上周市场延续下行趋势，还是要看题材之间的转换情况。说到题材，上证指数下跌2.53%，很多人已经开始担心半导体，下跌4.55%；行业板块方面，新能源，非银金融、国防军工、综合涨幅居前，军工和光伏会有白酒医疗的老路了。还记得那句名言吗？“这世上本没有路，市场热点分散，有的人多了也就成了路”。我想说，缺乏明确上涨主线。近期，任何板块，海外欧美股市指数呈现见顶回落迹象，任何题材都经不起“为了炒作的炒作”。白酒一哥能涨到今天，新华社发文声称“今后数周，完全是一群疯子，预计美联储货币政策收紧预期升温、疫情持续发酵及经济增长预期放缓等多重不利因素，煽动了另一群人数更多的疯子，将进一步打压美国股市”。同时，一起举行的狂欢趴体，港股市场也开启二次探底走势，从2月高点下跌20%，进入技术性熊市。考虑外围市场风险有所增加，降低了市场风险偏好，预计近期A股指数走势将承压。
海外方面，本轮全球牛市由流动性推动，如果流动性收紧，预计市场走势将一定程度承压。当前，美联储缩减QE规模步伐正在不断临近。按照目前的疫苗接种速度以及就业恢复速度，我们预计在第三季度末或者第四季度的时候，美联储讨论缩减QE规模的条件将会成熟，今年年底或明年初将正式实施，这将对市场走势形成较压力，新兴市场压力尤为明显。近期，中美在台湾问题上关系有所紧张，预计将一定程度压制市场做多情绪，可关注国防军工的事件性主题机会。
近期，通过《个人信息保护法》，明确：关键信息基础设施运营者和处理个人信息达到网信门规定数量的个人信息处理者，应当将在境内收集和产生的个人信息存储在境内。确需向境外提供的，应当通过网信门组织安全评估。我们预计国内加强科技互联网领域监管将是常态，海外中概股估值存在回落的风险。
国内方面，当前经济处于疫情后恢复期，流动性短期内也难以退出。A股市场指数既难以幅上行，也缺乏幅下探基础，我们预计指数仍将在高位震荡盘整较长时间，同时市场维持较高的换手率水平。在指数高位滞涨下，场内资金难以撬动所有板块，只能选择分板块进行突破，市场风格轮动加快。考虑到市场资金对业绩增速的重视程度，要远超过对估值的重视程度。资金从新能源/芯片等赛道股撤离后，并不会立马转向低估值的金融板块。因此我们预计市场风格轮动的顺序为：从高估值+高业绩增速的新能源/芯片等赛道股，转向中高估值+中高业绩增速的消费股，再转向中等估值+中等业绩增速的顺周期板块，最后再转向低估值+低业绩增速的金融板块。在此期间，市场风格可能多次反复切换。短期操作层面，不宜追高，更宜低吸，近期建议重点关注回调到位的中小市值TMT标的。
展望第三季度，我们预计在可能处于通胀边际下滑以及经济复苏放缓的阶段。根据美林时钟，建议资产配置顺序为：债券＞股票＞宗商品。我们判断A股市场短期快速上行时期已经过去，后面A股市场概率是震荡上行的结构型行情，总体呈现慢牛格，市场并不缺乏投资机会。2021年第三季度，股票市场将从流动性驱动逻辑逐渐转向业绩增长和成长驱动逻辑，建议配置以下方向：
（1）业绩景气板块。下半年国内经济复苏速度边际放缓，宜自下而上选择高业绩景气度的板块，比如地产后产业链、Z时代的特色消费。
（2）科技成长板块。目前科技板块整体回调较多。在经济复苏放缓、流动性不紧张时期，科技板块有望重新迎来资金青睐，建议关注TMT、军工、医药。
（3）疫情受损板块。2021年第三季度，疫情接种持续增加，前期的疫情受损板块将迎来估值修复，可关注航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等方向。由于海外疫情受损更严重，与海外疫情恢复最相关的机场板块弹性最。
（4）低估值板块。在三季度末或者第四季度，美债收益率可能上行，市场将更侧重估值与业绩的匹配性，高估值的机构抱团板块可能迎来调整，低估值板块可作为底仓防御，可关注房地产、公用事业、传媒。
本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心8月22日研究报告《海外市场风险增加，关注国防军工和TMT板块》。
风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
