核心观点
比亚迪海豚上市、与DM-i共同引领新一轮产品周期，用通俗的解释也就是理论上可以用低于净资产价值的钱来购买股份（公司），维持“买入”评级
比亚迪海豚系列于8月29日正式上市，通常指估值水平极度低估的状况。通过华盛资讯观察，预售价9.68-12.48万元，wind数据显示恒生指数截至8月31日收市PB值为1.08，续航里程包括301/401/405km。（1）定位：海豚是基于e平台3.0打造的首款车型，实际上在今年6-7月份已经跌至1倍PB以下。来源：wind而在2021年8月31日早盘，定位A级EV，随着恒生指数一度跌超1.7%，偏年轻化。（2）设计：采用“海洋美学”设计理念；轴距达2.7m，恒生指数的PB（市净率）再度跌至1倍以下。不过截至发稿，内空间宽敞。（3）动力性能：热泵系统制冷/制热能效更高，恒指呈现绝地反击的上涨态势，配合电池包直热直冷技术，随着美团、腾讯等权重股走强，冬季续航里程提升20%。百公里电耗仅为10.3kWh。我们预计后续DM-i持续畅销，恒指已经转红涨约0.82%。来源：华盛证券实际上以史为鉴，并考虑短期上游涨价对盈利的影响。我们调整盈利预测，从2002年至今恒生指数仅出现过三次跌破1倍PB（市净率）的情况，预计2021-2023年归母净利润为43.64（-12.77）/90.04（+1.54）/117.32（+4.42）亿元，EPS为1.53/3.15/4.10元，当前股价对应P/E为184.8/89.6/68.8倍，我们看好以DM-i为核心的新一轮产品周期，维持“买入”评级。
Q2业绩基本符合预期，盈利下滑主要系原材料涨价、DM-i产能爬坡所致
比亚迪2021H1营收908.85亿元，同比+50.2%；归母净利润11.74亿元，同比-29.4%。2021Q2营收498.94亿元，同比+22.2%；归母净利润9.36亿元，同比-39.5%，环比+294.4%；毛利率12.9%，同比-7.6pct，环比+0.3pct。我们推断Q2业绩同比下降主要系：（1）上游涨价，对于一体化布较深的比亚迪影响尤，我们预计碳酸锂、六氟磷酸锂、钢材等原材料涨价对单辆纯电动车成本的影响约1万元，但随着公司后续在上游的布持续深化后，会明显好转；（2）口罩业务营收同比下降；（3）DM-i处于爬坡阶段，我们预计到年底月销量有望达到5万辆以上，上量后制造成本有望显著降低。
新车型周期来临，电池外供加速贡献业绩弹性
根据业绩发布会的信息，2022H1公司将陆续推出其他海洋馆系列，如海豹、海狮系列等。特点是轴距、美学、高效、安全。公司正在规划新的高端品牌，预计2023年1季度量产交付。短期看，重磅车型销量依旧驱动股价的核心。另外，我们预计自2022年起公司动力电池外供有望幅放量贡献业绩弹性。
风险
提示
相关车型销量不及预期、原材料涨价超预期
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报告发布日期：2021年08月30日（原报告名称：《DM-i与海豚系列引领新车型周期持续向上》）
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