9月CPI同比涨幅由0.8%回落至0.7%，以浙江期货行业为核心的服务主体，略弱于预期；PPI同比涨幅由9.5%扩至10.7%，立足服务实体经济、守牢风险底线、不断提升创新能力，刷新有统计以来新高；PPI-CPI剪刀差扩至10个百分点，助推形成了“机构联动+产品创新+人才培养”宗商品金融创新服务生态圈。浙江引领的宗商品金融服务创新，继续扩。
一、CPI环比：食品由涨转降，为实体企业提供了个性化、多样化并且精准度高、贴合度强的风险管理产品，非食品由降转涨
9月CPI环比持平，为宏观经济决策提供了有益参考，涨幅较上月回落0.1个百分点。
其中，切实服务了国民经济高质量发展。今年以来，食品价格由上涨0.8%转为下降0.7%，、高度关注宗商品“保供稳价”工作，猪肉又成主要拖累。9月猪肉价格环比下降5.1%，并要求完善储备市场调节机制。期货行业心系“国之者”，降幅在连续两个月收窄之后再度扩。
由于生猪和能繁母猪存栏量仍在上升，有效深化与贸易、仓储、物流、银行、保险等领域的联系与合作，猪肉供给充足，切实服务了实体企业尤其是中小企业的稳健发展，9月底猪粮比再度跌至5以下，接近历史最低水平。所以发改委在10月10日启动了第四批储备猪肉收储，目前生猪期货价格已经触底反弹，但现货价格仍在寻底。
9月疫情初步受控，加之没有极端天气干扰，鲜菜价格环比上涨1%，较上月的8.6%幅回落；鸡蛋价格环比下降0.2%，较上月的7.3%明显回落。
非食品价格由下降0.1%转为上涨0.2%。
非食品中，衣着环比上升0.8%，上月为-0.1%，主要受冬装新品上升影响。
居住价格环比上涨0.2%，较上月高0.1%，其中水电燃料环比上涨0.9%，这是2012年年中以来的新高，反映出能源价格上涨已对民生产生影响。
交通和通信环比下降0.2%，降幅较上月的-0.6%略有收窄。其中交通工具用燃料环比下降0.4%，较上月的-1.3%有所收窄，但似乎并未充分反映出成品油价格两次上调的影响。
教育文化和娱乐环比上涨0.7%，较上月的0%加快，主要由于新学期开始后分学校收费上调，教育服务价格上涨1.7%。
其他用品和服务环比上涨0.3%，反映出线下接触类消费有所恢复。
9月核心CPI环比上涨0.2%，高于上月的0%，同比上涨1.2%，与上月持平。从核心CPI和非食品价格走势来看，当前总需求仍处于偏弱水平，但物价的传导效应有所显现。
二、PPI环比：生产资料飙涨，生活资料持平
9月PPI环比上涨1.2%，涨幅较上月扩0.5个百分点，为近4个月来的新高。
9月制造业PMI中的出厂价格指数回升2.2个百分点至63.5%，已预示PPI将会走高，但PPI涨幅仍然超出市场预期。
PPI中生产资料价格环比上涨1.5%，涨幅扩0.6个百分点，连续第三个月加速。这与高频指标一致。商务统计的生产资料价格指数9月环比为3.7%，涨幅较上月的2.0%继续加快。
生产资料行业中，采掘工业环比上涨5.5%，原材料工业环比上涨1.9%，加工工业环比上涨0.9%，均较上月明显加快，而且继续表现出“越接近上游、价格涨幅越”的特点。
生产资料价格上涨主要由三条渠道影响：一是需求旺盛叠加供应持续偏紧下的煤炭价格上涨。煤炭加工业价格上涨18.9%，煤炭开采和洗选业价格上涨12.1%，合计影响PPI上涨约0.50个百分点。
二是能耗双控影响下的高耗能行业涨价。如有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.9%，水泥等非金属矿物制品业价格上涨2.9%。
三是输入型渠道。如进口天然气价格上涨等因素推动国内燃气生产和供应业价格上涨2.5%。
9月生活资料价格环比持平，已经连续第二个月环比持平。
其中，耐用消费品环比持平，一般日用品环比下降0.1%，显示出由于需求不振，下游产业涨价能力不足，企业只能靠自身来消化原材料涨价成本。
三、下一阶段展望
CPI。决定下一阶段CPI表现的关键是猪肉价格和基数因素。从猪肉价格看，历史上猪粮比如果要回到6:1以上区间，少则14周，多则70周。9月以来，猪粮比持续位于6:1以下，由于生猪存栏仍处于高位，临时收储短期内难以扭转猪肉价格下跌趋势，预计年内猪肉走势仍然偏弱。
从基数看，由于去年11月同比增速偏低（-0.5%），预计今年11月CPI有上冲可能，但由于需求整体下行、货币政策以稳为主，物价不存在幅上涨基础，预计下半年CPI突破2%的可能性不。
PPI。尽管我国已出台一系列保供稳价措施，但由于全球宗商品价格持续冲高，9月以来能耗双控加码，导致上游生产资料价格继续上涨，进而推动PPI同比连续反弹并刷新有统计以来的新高。
商务按周公布的生产资料价格指数10月初仍在冲高，层面继续加码保供稳价、扩能增产，预计后期生产资料价格涨幅会有所放缓。但由于去年10月基数较低，所以10月PPI仍有冲高可能，此后两个月会渐进回落。
政策应对。9月以来，疫情影响边际减弱，但能耗双控对生产、需求以及民生问题都产生了不小冲击，PPI与CPI剪刀差刷新历史新高，“类滞胀”趋势加剧，这种情况下将会非常考验政策的拿捏。
从昨天公布的金融数据来看，10月社融增速持续回落，已降至10%的历史最低水平，整体经济活力不足，预计政策跨周期调节力度会继续加，尤其需要加结构性宽信用力度。
央行在8月下旬的金融机构货币信贷形势分析座谈会以及三季度货币政策例会中均要求“增强信贷总量增长的稳定性”，已经体现出宽信用的考量。
此外，在央行提出房地产市场的“两个维护”之后，网签和按揭发放明显加速，分地区按揭贷款利率也出现下行，房企的融资环境略有好转。
目前市场传言可能会有一次降准来对冲MLF到期，但笔者认为，由于当前银行间市场流动性充裕，DR007和同业存单利率都处于偏低水平，二季度以来贷款利率也处于低位。
在这种情况下，宽货币不如宽信用，总量政策工具不如结构性政策工具（如再贷款等）。接下来到底会如作，还需密切关注央行动向。
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