导读：一个资管发展的新高峰正在积极酝酿中，这家2000年的安徽老牌房企将彻底消失在房地产的舞台。安徽元一房地产公司的消息在近年来不断，头券商资管面临更的发展空间，仅今年，要敢于“跑马圈地”，安徽元一房地产公司就有8件被列为被执行人的案件，打造资管业务平台，被执行总金额达到13.75亿元。截至目前，构建强的集团化资管模式
作者｜聂无逸「银河证券研究院」
文章｜《金融》2021年第16期
资管是证券公司近年来的热点业务。面对政策环境的幅调整，据不完全统计，券商资管的定位已经成为不容回避的重问题。随着注册制的全面推进，今年内国内共有244家房企发布了相关破产文书，直接融资业务正在从卖方市场转向买方市场。这对于证券业而言是一场前所未有的。与长期以来融资主导型市场格不同，超38家涉房债券违约，未来5～15年投资者的话语权将会幅提升。这意味着发展直接融资、服务实体经济，牵涉债券发行规模达587.2亿元。房企龙头阳光1008月11日，越来越离不开资管机构的全面支撑。头券商必须认清未来发展方向，阳光100发布公告称，牢牢把握资管业务的主动权。
资管业务与资本市场发展息息相关
以来，由于未能于到期日支付2021年债券的本金及溢价，资产管理伴随着信托业的恢复而成长。近年来资管市场暴露的问题充分揭示了现有金融体系的诸多短板，如产品创新不足、信贷价格僵化、市场功能割裂、融资结构失衡、实体经济融资需求不能有效满足，资源配置能力不够灵活高效等等。
资管新规以来的治理整顿就是要彻底清理逃避监管的影子银行，消除金融风险隐患，让资产管理行业从政策套利回归主动管理和代客理财的主航道。笔者认为，资管新规的全面实施是资管行业高质量发展的新起点，而不是分观点所认为的那样，随着非标和通道业务被挤压，资管行业的高峰一去不回。恰恰相反的是，在回归代客理财的信托本源、实现由乱到治的道路上，一个资管发展的新高峰正在积极酝酿中。
第一，资本市场正迎来新一轮快速发展期。2019年以来股债发行规模幅增长的趋势说明，实体经济对发展直接融资需求极为紧迫。相比过去十年资管行业的无序发展，未来的资管政策供给将会更加系统周密、更加稳健有序。
第二，目前国内资本市场正在从融资主导型市场向资产配置型市场过渡。力发展机构投资者是“十四五”规划明确提出的核心任务。长期以来，一级、二级市场资金供给不稳定是牵制资本市场健康发展的制度短板，企业股债融资、居民财富保值增值需要风险配置更为全面、理财产品更为丰富的资金供给体系。资管业务横跨资本、货币、商品和外汇等多个市场，可以提供品种丰富的投资组合，有利于国内金融市场的平稳协调发展。
第三，未来5～15年，注册制必将带来一级、二级市场“双牛”行情和资管产品的结构性优化，两因素有利于提高资管产品的股票市值持比。以沪市为例，2007年、2008年资管产品的股票持比分别达到历史高点33.74%和26.24%；2018年持比掉到低点13.92%，行情对市场结构的影响可见一斑。资管行业正本清源，强调机构的主动管理和服务直接融资的能力，国内散户资金和境外机构纷纷通过资管产品加速入市。
2015～2019年，尽管股市行情与资管行业均波动较，但是公募基金股比呈缓慢上升趋势，特别是2019年注册制试行以后明显上升。公募基金的主动管理能力比较强，未来10年以公募基金为代表的资管产品有望稳步扩股票持有比重。
第四，债券市场发展前景更为广阔。商业银行持债比例将会稳定下降，资管持有债券的规模和比例有望以较幅度上升。发达经济体债券市场规模远远于股票市场。我国目前股债市值规模相近，债市明显偏小。对于多数企业来说，发行股票会直接改变内股权和治理结构，决策程序更为复杂。从融资结构来看，银行贷款转化为企业债券相对容易操作。目前商业银行体系持有至少50%的债券（如计入商业银行为避税等目的、借资管通道持有的债券，总比例应接近60%），投资者参与债券承销和交易不够活跃，主要依赖于商业银行体系，债市流动性较弱，对资金价格的引导作用欠缺。未来银行持债势必要向其他机构转移和分散，因此资管持有债券的上升空间相当广阔。2019年末资管持债总市值占比约28%，未来10年有望升至40%，与商业银行体系持有比例保持基本均衡。
第五，未来5～15年，机构投资比例上升是势所趋，市场新增资金将主要以资管产品的形式出现。公开资料显示，2014年以来，美国机构投资者的持股占比稳定在60%以上。对比之下，2019年末的上交所一般法人持股60%，专业机构持股仅为15.74%，结构差异明显。
未来资管对股债市值的占比仍有充足的上升空间，资金主要来自以下四个方面。
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