来源：期货日报
8月19日，认为再通胀交易已经结束，由上海国际能源交易中心（下称上期能源、INE）主办、新加坡交易所（下称新交所、SGX）合办的2021年中新橡胶市场研讨会在线上举行。据期货日报记者了解，未来可能甚至出现经济滞胀和通缩。日本买家再度主导市场？但摩根士丹利表示，这是双方第二次合作举办橡胶市场联合推介活动。会议邀请国内外橡胶市场专家就当前全球天然橡胶现货及衍生品市场情况进行介绍，市场可能夸美债收益率下跌所蕴含的信息，旨在加强境内外橡胶衍生品市场的交流与合作，本轮收益率下跌可能和3月情况类似，共同服务全球天然橡胶产业参与者。
健全期货市场功能 保障产业企业发展
国际橡胶研究协会（IRSG）秘书长Salvatore Pinizzotto表示，主要受日本买家的影响。摩根士丹利利率策略师Matthew Hornbach表示，作为重要的橡胶生产及消费国，尽管过去2个月美债收益率下跌基本与Delta病毒病例上涨“同步”，在全球市场中占据着举足轻重的地位。尤其是自2019年INE20号胶期货上市以来，但收益率的下跌几乎完全发生在东京交易时段：8月以来，已经建立起成熟的期现市场机制，美债收益率仅仅在东京交易时段出现了下跌，为全球橡胶产业链上的各类实体企业提供了更多的价格参考依据和套保工具。
“不过，而在伦敦和纽约交易时段则上涨。Hornbach认为，在这两年时间里，这可能意味着美债收益率下跌可能是由亚洲买家所主导，全球市场也遭遇了新冠疫情的影响，天然橡胶市场需求受到重创，在危机中各类参与者寻求转型升级，推动全球天胶市场的持续健康发展。”对此，他认为还需要继续加强行业间合作，聆听市场各方的参与诉求，提供安全的市场保障，同时积极采取激励机制，推动跨行业及行业内各方的联动发展。
从境内外天然橡胶期货衍生品市场情况来看，据上期能源相关负责人介绍，INE20号胶期货自2019年8月12日上市以来，总体运行平稳，市场功能逐渐发挥。根据美国期货业协会（FIA）2021年上半年统计，上期能源20号胶期货成交量在全球农产品衍生品合约中排名第36位，较2020年有所提升。数据显示，截至2021年7月底，INE20号胶期货累计成交979.25万手，累计成交金额1.04万亿元；2020年，INE20号胶期货成交442.79万手，折合现货约4427.9万吨。从价格联动性上看，INE20号胶期货与境内外期、现货价格联动紧密，在国际市场已初具影响力；目前INE20号胶期货价格已被多家境内外产业链头企业在跨境贸易中作为定价基准。她表示，下一步上期能源将进一步优化20号胶期货合约规则，引入TAS交易机制，为市场参与者提供更为灵活有效的风险管理工具。
新交所相关负责人表示，新交所SICOM天然橡胶期货上市已久，其价格反映了东南亚天然橡胶主产地的现货价格波动情况，是全球天然橡胶现货贸易定价的重要参考之一。从合约特点来看，新交所SICOM橡胶期货合约以美元计价，选取现货贸易中最为活跃的标准橡胶（TSR）作为产品标的，交易时间覆盖橡胶交易的活跃时间段。同时，提供期货、期权以及场外OTC远期现货合约等多种交易模式，广泛服务于橡胶生产、加工、贸易、轮胎生产商以及基金公司和银行等，为全球各类市场参与者提供了丰富灵活的套保和套利机会。从市场运行情况来看，SICOM天然橡胶期货合约成交量逐年攀升，2020年SICOM期货合约成交1856270手，涉及现货928万公吨。
橡胶市场内弱外强 不同品种分化明显
从今年全球橡胶现货市场来看，弘则弥道（上海）投资咨询有限公司橡胶研究员程品表示，今年上半年，天然橡胶市场情况演变相对复杂。由于前期东南亚疫情的持续扰动，虽然未给割胶造成实质影响，但是边际出现利好因素，主要体现在加工厂开工受限，标胶短缺，同时外劳不足一定程度上影响割胶，还有运输受限、港口货物积压问题。由于疫情抑制了现货产出，带动原料以及期货盘面快速反弹。她认为，后期随着雨季结束，高价对于产出的刺激可能将会凸显。但是疫情的冲击还需要动态衡量，由于胶水与干胶供需基本面的不同，两者表现也相径庭。
从短期来看，她认为市场更多反映出疫情抑制供应的影响，在供应端的多空分歧下胶价重心上移。同时在盘面上涨过程，期货高升水的修复路径改变，呈现为向上缩基差。从深浅色胶结构来看，今年在海外工厂持续高价采购下，出口份额由转移至欧美，外盘深色胶走强带动国内跟涨，国内外需求以及价格差异实现全球库存再平衡，后期国内深色胶累库预期下滑，深浅色结构上确定性比单边更强。
从海外主产区情况看，印尼方面由于原料产出季节性减少，而国际买盘偏强超出原料产出速度，导致原料价格居高不下，分国际买盘转移至泰国及马来西亚市场；泰国方面，原料价格随着市场对疫情的担忧以及二盘商惜售出现快速反弹。橡胶产出总体正常，8月上半个月收胶量同比偏低，主要是泰南降雨天数较多以及南割胶工不足，需要等待9月份东北劳工是否南下弥补分劳动力；在马来西亚方面，受疫情影响工厂开工受限，将影响到三季度的橡胶供应量，原料库存呈现攀升态势。
从国内供需来看，现货整体呈现出外强内弱格。一方面，国内深色胶库存下降，但是背后实际需求依旧偏弱。后期随着标胶和混合胶的累库预期下调，国内深色胶现货紧缺矛盾在弱需求下不太突出，需要关注9月以后的累库情况以及下游补库需求；另一方面，浅色胶的过剩压力缓解，但供需基本面并不乐观。尽管浅色胶全乳库存过剩压力逐年缓解，盘面整体估值上移，但是由于后期增产预期强，且今年消费不尽如人意，库销比持续恶化，浅色胶供应仍偏宽松。此外，由于国内需求端主动减产，成品库存去化边际好转。总体来看，国内供需平衡表持续改善，库存仍处在下降趋势中，深色胶累库拐点相对后移，但浅色胶压力依旧较。
疫情挑战依旧存在 市场恢复仍需时日
关于疫情为市场带来的重要影响，时瑞金融服务有限公司全球销售总监杨易明表示，首先体现在全球市场交易量上，主要橡胶品种的交易持仓量都有所下滑，后续在缓慢恢复；其次是对物流运输的影响，货物到港的延迟与停滞，对供应链产生持续性干扰；最后就是体现在价格上，供需错配引发期现货价格以及内外价差的扩。
在疫情的持续影响下，当前橡胶市场格出现两方面重要变化。合盛集团新洲企业董事总经理缪世表示，一方面由于和西方从疫情中复苏节奏的不同，刺激政策退出的时间点也不同步，导致当前内弱外强的市场格；另一方面，由于疫情对物流运输的阻碍显著，运价高企导致轮胎出口受阻，海外需求逐渐本地化演变，这进一步导致海外需求的强劲状态。而相较之下，由于橡胶需求相对疲弱，导致内外价差处于贴水状态，内弱外强成为当前海内外橡胶市场的重要特征。未来几个月，他认为市场主要面临需求的缺失以及欧美逐渐收缩流动性带来的压力，叠加疫情对供应的持续扰动以及9月份雨带转移对东南亚割胶的影响，天胶市场整体呈现出供需双弱的格。
Aisling Nua有限公司董事总经理Michael Coleman表示，疫情对全球市场的影响前所未见，尤其是对物流运输等方面的阻碍，以及对供应端持续的扰动。对于接下来的市场演变，他认为会是一个均值回归的过程，需求端无法支撑强劲牛市的延续，随着供应端生产的逐渐正常化，橡胶价格还是会向成本端偏移。
青岛全美橡胶轮胎有限公司创始人王沛表示，由于市场原因以及政策影响，橡胶供需错配问题持续发酵。今年国内市场橡胶消费呈现出前高后低的态势，一方面有海运费的因素阻碍出口，导致海外需求的扩张无法向国内传导，另一方面国内需求表现更为弱势，导致当前市场供需反向错配短期内难以解决。对于后市，她认为未来几个月国内库销水平维持低位，库存偏紧状态可能会令胶价进一步抬升。同时，疫情对橡胶主产国的影响还会继续在未来两个月发酵，叠加欧美地区需求的强劲，全球市场偏紧的格会继续维持。
翱兰（上海）商贸有限公司总经理朱骥表示，供应扰动与低库存担忧促成此前胶价的一波上涨。未来几个月，为了尽快恢复生产节奏，东南亚地区工厂在积极推进疫苗接种进度，预计未来数月能够恢复正常。他认为后续重点在需求端，由于国内政策调控的收紧，预计金九银十的到来不会非常强劲。值得注意的是，近年来非洲地区植胶扩张，将为未来几年橡胶产业格带来一定变化，随着市场对非洲胶接受程度的加深，预计未来非洲地区橡胶种植的地位将有很程度的抬升，会对当前橡胶供应格带来一定的冲击。
