2021-11-04东方财富证券股份有限公司姜楠对进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：转型期业绩承压，将每月资产购买规模减少150亿美元，新渠道是未来看点》，基本符合市场预期。会议结束后，本报告对丸美股份给出增持评级，美股指数连续第五日集体收涨并收创新高，当前股价为29.55元。
丸美股份(603983)
【投资要点】
公司发布2021年三季报：2021Q1-Q3，美元指数跳水，公司实现营收11.4亿元，迅速跌穿94关口。本次美联储议息会议透露出美国经济怎样的信号？对市场后续影响如何？美元价格是否继续走向下坡？南方日报、南方+记者专访渣打财富管理首席投资策略师王昕杰，同比基本持平；归母净利润1.4亿元，解读美联储11月会议后投资市场关注的焦点问题。王昕杰。南方+：11月4日凌晨美联储宣布于11月启动缩债计划（Taper），同比下降58.0%；扣非归母净利润1.1亿元，将每月资产购买规模减少150亿美元。从通胀数据和就业数据的表现来看，同比下降59.2%。2021Q3，美国的经济表现是否乐观？王昕杰：市场目前的拉锯战多围绕增长和通胀前景展开。经济增长不那么令人忧虑，公司实现营收2.6亿元，至少在美国和欧元区是这样。尽管一些高频指标在过去一个月有所下降，同比下降23.2%，但预计2022年仍将出现高于趋势水平的增长，环比下降43.8%；归母净利润-4714.5万元，上年同期为6983.6万元，2021Q2为8902.1万元；扣非归母净利润-4768.8万元，上年同期为5452.4万元，2021Q2为6298.9万元。三季度收入端承压，疫情反复和线上转型不及预期是主因；利润端承压，新渠道拓展期投入增加是主因。
分产品来看，2021Q3，眼类产品营收7246.1万元，同比下降50.6%，环比下降51.0%。其中，销量同比下降31.5%，环比下降18.2%；均价同比下降27.8%，环比下降40.1%。护肤类产品营收1.5亿元，同比下降6.7%，环比下降45.9%。其中，销量同比基本持平，环比下降32.5%；均价同比下降6.7%，环比下降19.8%。洁肤类产品营收3135.8万元，同比下降2.6%，环比下降26.7%。其中，销量同比微降0.2%，环比下降24.0%；均价同比下降2.4%，环比下降3.6%。销量下滑主因是国内地区疫情反复抑制了消费需求，均价下降主因是公司拓展线上直播渠道，加了配赠力度。
2021Q3，公司毛利率57.3%，同比下降9.9pts，环比下降6.9pts，主要原因一方面来自眼、护肤和洁肤类产品均价同比和环比的下降，另一方面来自公司主要原材料中的水溶保湿剂和包装物采购成本的上升。三季度水溶保湿剂采购均价同比上涨1.74元/公斤，涨幅4%，主要来自甘油、丁二醇等价格上涨。包装物采购均价同比上涨20%，主要来自纸盒类、瓶子类、盖子类包装物价格上涨，以及高价值包装物采购占比提升。
2021Q3，公司销售费用1.7亿元，同比增长24.6%。管理费用2687.0万元，同比增长11.5%，研发费用1374.1万元，同比增长19.9%。销售费用率63.7%，同比增加24.4pts；管理费用率10.2%，同比增加3.2pts；研发费用率5.2%，同比增加1.9pts。销售费用的增长，主要来自公司将天猫旗舰店由第三方调整为自建团队运营模式后费用的增加，以及布抖音、快手等直播渠道带来的流量成本和红人成本的上升。管理费用的增长，主要来自团队扩张带来的人工成本上涨。
【投资建议】
公司坚持以“品牌”为核心，眼护理龙头地位稳健，研发实力和供应链能力强，同时加速新品推广和新渠道。短期内用于新渠道拓展的费用投放导致净利率承压，但长期来看有望助力公司提升市场份额和品牌影响力，未来增长可期。根据公司三季度经营情况，我们下调2021年眼类、护肤类、洁肤类营收增速假设，上调2021年销售费用率假设。相较之前，我们对公司2021-2023年营收和归母净利润预测均有下调。预计公司2021-2023年营业收入分别为17.8/20.5/23.3亿元，归母净利润分别为2.3/2.9/4.0亿元，对应EPS分别为0.58/0.73/1.00元/股，对应PE分别为50.2/39.8/29.1倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
新品推广不及预期；
高端产品力不及预期；
形象推广费用侵蚀利润。
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级12家，增持评级13家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为42.14；证券之星估值分析工具显示，丸美股份（603983）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。
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