作者丨云升
出品丨鳌头财经（theSankei）
根据网经社电子商务研究中心发布的《在线旅游互联网产品用户活跃人数排行榜》显示，今年五月途牛（TOUR）的月活用户数维持在430万左右，横向比较下，处于第一梯队的（09961.HK）、去哪儿（QUNR）和飞猪这一数据则分别为5017万、3011万和903万；同处于第二梯队的也以490万的月活数领先途牛。
近期，途牛发布了今年第二季度财报，从财务数据上看，可以用“久旱逢甘霖”来形容，疫情以来首次收入正增长，经营性现金流再次转正，亏损同比收窄超九成。受此消息提振，途牛美股股价连涨两日，截止发稿时报收1.61美元/股。
但不足两美元的股价，不足两亿美元的总市值却反映了途牛的窘境。
降本节流之下的正增长
疫情之下，旅游业无疑是受到冲击最的行业之一，随着国内疫情防控情况的好转，旅游市场逐步恢复。
文化和旅游数据显示，今年上半年国内旅游总人次为18.71亿，恢复到2019年同期的60.9%，国内旅游总消费1.63万亿元，恢复到2019年同期的58.6%。
换言之，尽管旅游行业仍面临不小的经营压力，但市场规模已经恢复到疫情前六成左右。
在线旅游服务商也迎来了短暂的喘息之期。8月23日，途牛旅游发布了今年二季度财报，财报显示，今年二季度途牛营收1.61亿元，同比增长373.1%，净亏损1400万元，同比收窄超过90%。同时，途牛经营性现金流转正，结束了此前入不敷出的面。
尽管和此前同期相比途牛实现了营收涨和亏损幅收窄，但横向比较之下途牛的业绩并不能令人满意。
8月23日，同程艺龙也发布了第二季度财报，财报显示，今年二季度同程艺龙营收21.4亿元，净利润4亿元。在用户方面，其月活跃用户数达到2.8亿，同比增长58.3%，创下历史新高。
同处于在线旅游服务商第二梯队，途牛的营收只是同程艺龙的零头。
“途牛的掉队已经很明显了，第二季度财务状况的好转也是在跟自己比较的情况下，而且亏损收窄所采取的方式是对成本、销售等费用的控制，这一方式一来终究存在上限，二来也降低了途牛发展新业务的可能性。”长期观察旅游行业人士向鳌头财经表示。
财报反映了这一点，今年二季度，途牛研究与产品费用为1380万元，同比下降33.4%；管理费用4150万元，同比下降31.8%；销售与市场营销费用降幅最，为4480万元，同比下降46.8%。
然而产品、管理和营销费用能降，收入成本却降不下去，今年二季度，途牛收入成本为9200万元，同比增长249.8%。
“途牛的主要营收来源仍是打包旅游产品，就是俗称的团游，这种中间商赚差价的业务模式经营成本高，利润率与其他旅游产品相比则较低，到来的结果则是应收越高，经营成本越高，收入成本也随之增高。”前述观察人士表示。
这也意味着，途牛“降了本”，却没能“增效”，单纯的节流终有上限，如果不想掉队得太快，途牛还需要在开源上下功夫。
连续七年亏损险收“一美元警告”
上市七年，途牛旅游亏损了七年。
天眼查显示，途牛旅游网于2006年；2014年赴美上市，登陆纳斯达克，之后便开始了连年亏损。
历史财报显示，2014年至去年，途牛的净亏损分别为4.48亿元、14.62亿元、24.43亿元、7.71亿元、1.99亿元、7.29亿元和13.5亿元。今年上半年又亏损了5254万元，上市至今，途牛已经亏掉了超过74亿元。
连年的亏损也让资本对其失去了信心，上市初期，其股价仍能维持为20美元/股左右，而随着之后的下跌，现如今其股价已不足2美元/股。
鳌头财经统计发现，过去一年间，其股价为5.28美元/股，最低则为0.86美元/股，去年疫情期间，途牛还曾因股价问题收到纳斯达克证券市场上市资格发布的通知函。
根据纳斯达克规定，上市公司股价如连续30个交易日低于1美元，将收到预亏警告；收到警告的公司如果不能在90天内将股价提升到交易标准，将被迫退市。这也被称作“一美元警告”。
去年4月份开始，受疫情影响途牛业绩不佳，股价也一直在低位徘徊，连续超30个交易日低于一美元。所幸纳斯达克鉴于疫情对全球经济的冲击调整了规则，对上市公司提供了一系列宽策，其中便有将“一美元警告”的规则延期至去年6月30日之后。
之后途牛通过加营销等方式自救，使得股价重回一美元以上，但却未能更进一步。
归根结底，还是途牛的模式问题，途牛的主要营收来源于团游及其衍生业务，今年第二季度，途牛主营业务打包旅游产品收入为1.265亿元，占总营收的比例接近80%；二季度其他收入为3450万元，比2020年同期增长60.6%，增加的主要原因是从其他旅行相关产品收到的佣金和从保险公司收到的服务费增加。
换言之，团游中间商赚差价依然是途牛的主要经营模式，而这一模式资产重、利润率低，已经逐渐被市场淘汰。
转型却面临着强的外对手，携程、飞猪、美团、去哪儿还有同程艺龙，途牛在市场中很难找到新的立足之地。
更加值得注意的是，财报显示，截止6月底途牛持有的现金及现金等价物、限定用途现金和短期投资合计为11亿元，在去年年底，这一数据还为16亿元。
途牛方面表示，目前的现金及现金等价物和投资到期产生的现金流，将足以满足未来一年日常业务运营过程中所需要的资金和资本支出。
