每逢十一长假，票面利率7.5％，市场休市导致全球市场流动性下降，期限为3+N年，这往往会导致事件冲击的影响被放，依照发行条款的约定赎回之前长期存续，市场容易进入避险的“risk-off”状态，并依据发行条款约定赎回时到期。举报/反馈，权益等风险资产承压、波动性加。
从表1中可以看出今年也不例外，全球股市动荡，其中亚洲和新兴市场股市表现尤为疲软，此外能源紧张的背景下宗商品的表现强势，美债收益率继续上涨。今年与此前有何不同？
我们试图从基本面、政策面和事件三个角度来分析国庆期间市场变化的逻辑（图 1）：
从基本面上看，从9月下旬和国庆期间的经济数据表现，我们能够看到两条主线：
一是美国和非美经济体的复苏可能重回分化。美国9月ISM制造业和非制造业PMI均超过市场预期，9月制造业PMI则跌破50的枯荣线（图2），而且往后看第四季度，欧洲和可能都将面临能源紧张、限电限产的问题，这使得美国股市的相对表现更好。
二是宗商品价格继续上涨，通胀压力下滞胀风险明显上升。供需紧张下欧洲天然气价格继续领跑，布伦特原油价格强势突破80美元/桶（图3），美国10年期通胀预期刷新今年6月初以来的新高。滞涨成为第四季度全球经济复苏的重要风险，这是韩国和日本股市幅下跌的重要原因，外向型经济使得它们对全球经济复苏的前景十分敏感。
从政策面上，美国拜登基建计划继续受阻，债务上限问题仍未解决。债务上限的解决途径解析如图4所示，当前美国停摆问题已被避免，但美债违约风险可能延续至10月下旬；而通胀风险使得市场对美联储加快紧缩步伐（主要是加息节奏）的担忧上升。这进一步导致美债收益率上涨和股市调整。
从事件层面看，上市房企信用风险仍未解除；俄罗斯减少对欧天然气供给，欧洲能源紧缺升级，加剧欧洲债券和股市动荡。
展望后市，节后可能需要注意三个方面的进展和风险：
海外方面的风险点主要有两个：一是美国债务上限问题可能引发的市场波动。
当前事件的发展如我们此前报告（《以史为鉴，2011、2013年美国债务上限危机的发酵与影响》）的情景二所述，债务违约问题和停摆问题分开，风险的持续性将取决于谈判持续时间，可能延续至债务上限到期日（10月18日）。尽管两概率将在最终达成协议，但在该时点前后，可能类似2011年，对市场产生较影响。
二是通胀持续升温可能带来美债利率上行的风险。
油价飙升下通胀预期升温，如果此后美债收益率尤其是实际收益率持续上涨（图5），可能对美国科技股造成压力，并且产生外溢效应，引发我国A股核心资产波动。
国内方面，除了分房企的信用事件外，央行在2021年10月会不会降准可能在短期内更值得关注。
国庆收假归来流动面临集中到期的压力——截至10月15日将有8400亿14天逆回购和5000亿MLF到期（图6）。除此之外，能耗双控、房地产降温以及专项债发行加速也使得市场对于降准有所期待，不过我们觉得当前可能仍不是降准落地的好时机：首先，当前经济的主要问题都是结构性的、集中于供给侧，频繁使用总量性货币政策的必要性不，而且近期已经开始采取措施缓解供给问题；其次，央行在9月的一系列政策举措有助于保持当前流动性处于合理充裕的状态，包括等量续作MLF，增加3000亿支小再贷款额度、提高再贴现支持力度，优化SLF的操作方式等。
因此，我们认为节后央行使用“逆回购缩量续作+MLF等量或略微超量续作”的概率要高于降准。这将对10月的货币市场和债券市场产生一定的冲击——我们预计节后至10月中旬，DR007的利率中枢和波动性将有所上升，由于降准的落空，10年期国债收益率可能触及2.9%以上的高位。
