2021-11-03天风证券股份有限公司孙谦对进行研究并发布了研究报告《全球布持续收获，直接向公司创始人、董事长臧敬五汇报。他将全面负责公司的资本市场业务(包括双重上市)、投资者关系以及公司财务管理等各项工作。龙江拥有20多年的领导经验，效率提升增厚业绩》，在财务管理、规划、融资和资本市场交易方面完成了良好的业绩。他曾担任过包括药明康德、WuXi NextCODE Genomics Inc.、臻和科技和斯微生物在内的众多医疗保健公司的首席财务官或高级财务裁。他还曾在韦莱国际、泰科集团(亚洲及)、朗讯科技等型跨国公司担任核心高管。同时，本报告对海尔智家给出买入评级，天境生物宣布，当前股价为26.42元。
海尔智家(600690)
事件：公司2021Q3实现营收583.45亿元，原CFO朱杰伦将转任公司首席官。他将专注于规划并推进企业发展策略、公司重项目(包括全球合作、投资和潜在并购)以及早期创投。他也将协助龙江顺利完成工作交接。举报/反馈，同比-0.6%；归母净利润30.82亿元，同比-12.4%；扣非归母净利润27.86亿元，同比+82.9%。累计来看2021Q1-Q3，公司实现营收1699.64亿元，同比+10.1%；归母净利润99.35亿元，同比+57.7%；扣非归母净利润90.56亿元，同比+121.3%。同期还原卡奥斯业务出表及私有化海尔电器影响，以及假设去年同期100%持有海尔电器，按同口径比较，2021Q1-Q3公司收入/归母净利润分别同比+20.4%/+60.2%，21Q3收入/归母净利润分别同比+9.2%/+14.6%。公司收入和业绩符合预期。
国内业务，21Q1-Q3国内收入同比+4.0%，剔除卡奥斯业务剥离影响同比+24.3%；卡萨帝收入同比+57%。一方面，优势品类冰洗热双线份额提升，领导地位进一步夯实。21Q1-Q3公司冰箱双线销额份额分别为38.7%/41.4%，分别同比+3.6/+2.1pct，其中卡萨帝单品牌份额14.2%，同比+2.4pct，海尔/卡萨帝销额份额分别位居行业前两位；洗衣机双线份额40.5%/43.6%，分别同比+1.1/+3.1pct；热水器双线销额31.2%/27.7%，分别+4.8/+3.9pct。另一方面，空调、厨电板块高端化持续突破。21Q1-Q3公司家用空调线上/线下销额份额13.6%/17.0%，分别同比+2.4/+2.5pct。通过卡萨帝产品阵容与触点网络的快速拓展，公司在高端市场中份额提升态势更加突出，21Q1-Q3卡萨帝空调/厨电收入分别同比+68.6%/+123%。同时，公司新品类增速表现靓丽。21Q1-Q3公司干衣机/洗碗机收入增速分别超260%/92%。其中，干衣机线下销额份额达36.7%，同比+19.3pct；卡萨帝洗碗机收入同比+152%。
海外业务，21Q1-Q3公司海外收入同比+16.8%，经营利润率同比+1.7pct，海外盈利水平提升主要因公司自主高端创牌、线上数字化精准营销和本土化运营模式。
盈利能力和费用端看，2021Q1-Q3公司毛利率为30.2%，同比+2.2pct；净利率为5.9%，同比+0.7pct。原材料成本承压下公司毛利率同比改善明显，或受益于国内外业务双轮驱动下对成本压力的有效对冲。1）国内市场，卡萨帝收入提升产品结构优化、超级工厂项目实施、SKU精简与制造效率提升等措施；2）海外市场，各区域实现产品结构、供应链布优化，带动生产效率提升。21Q1-Q3公司销售费用率15.36%，同比+0.23pct，剔除卡奥斯业务后，21Q1-Q3公司整体费率同比-1.7pct，主要受益于数字化转型催化下效率的持续提升：1）全面落地统仓统配，县镇经营效率的改善优化费用投放；2）客户数字化赋能，提升客户经营效率；3）完成直销员数字化平台，提升用户转化效率，实现直销员人均获客数+38%。
现金流量表看，公司2021Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为133.6亿元，同比+133.9%，主要因经营利润增加以及运营效率提升；投资活动产生的现金流量净额为-52.0亿元，同比-93.1%，主要因投资增加产生现金流出。
投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，在成本端承压、海外疫情反复背景下，其国内数字化转型、品牌高端化布的效益逐步释放，海外实现产品结构+供应链+生产效率优化，有效带动运营效率与盈利能力的提升。同时，公司物联网智慧家庭转型加速，品牌高端化+场景化+生产逐步进入收获期，新兴品类逐步攫取份额，整体发展逻辑清晰。预计21-23年公司归母净利润125.61/146.57/168.04亿元（前值为124.43/147.05/164.72亿元），当前股价对应21-23年20.35x/17.44x/15.21xPE，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格上涨;海外品牌和品类拓展受阻;疫情反复，影响销售。
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级26家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为34.24；证券之星估值分析工具显示，海尔智家（600690）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。
