作者：腓力
如果“监管”是港股市场于7至8月关键词，据此他等已同意支持及促进重组。举报/反馈，到了第四季，流动性则成了焦点所在。国内近期出台的经济数据多都逊于预期，加上限电限产的打击，经济面临更为明确的下行压力，市场憧憬会“放水”刺激经济，引发港股10月一波“触底反弹”的行情；另一边厢，随能源价格急升，美国通胀已升至临界点，美联储“收水”减买债已在时间表中。港股是否确实触底再展升浪，亦或只是中长期下降轨的延续，众说纷纭。有策略师认为，港股相对美股已较为充分反映因素，提醒季内有可能创下年内低位后反弹，其中科网股回调空间反而会少于美股成长股。另有专家认为，目前港股已跌至吸引水平，再跌空间不，但资金短期流入的兴趣不高，料会维持区间波动的格。
通胀压力不易减退 企业利润挤压
通胀是今年市场热议话题，央行的行动对市场流动性具决定性影响，而联储最近便指通胀强于预期，已决定将于11月议息会议后，公布减买债计划；难怪市场亦开始揣测加息周期会否幅提前。建银国际研究董事总经理兼首席策略师赵文利分析，通胀是短暂现象的看法已受到越来越多的质疑，政策制订者对“短暂”有多短的解读，也开始由今年下半年拉长到明年。
「通胀压力中期不易消除，预计明年通胀同比增速回调，但受流动性过剩、产出缺口回正、能源食品供给冲击、工资增长及房租成本滞后体现的效应影响，通胀很可能继续超预期维持在高位。」
通胀升温也逐渐影响企业盈利。考虑到市场近期关注的石油及天然气的供求缺口，赵文利料至少今年冬季全球能源荒难以明显缓解，油价上涨会加剧通胀压力，通胀预期的上升会刺激债息上扬，对风险资产形成压力，同时PPI-CPI剪刀差进一步扩，也会挤压中下游企业利润。
过去通胀升温伴随以来的，就是央行加息步伐不远。赵文利也预期，从2022年中甚至上半年开始，债息将有新一轮上升压力，以反映之后有可能提前启动的新一轮加息周期。而债息抽升会令成长股估值受压，尤其是相对高估值的科网股。不过，就中概科网股而言，早前受到监管收紧冲击，盈利预测下调，估值已显著回落，虽然或许仍有小幅回调空间，但深度调整的机会已经不。相比之下美股成长股股价处于高位，潜在回调空间可能更。
另一位专家－iFast Global Markets裁温钢城则持不同看法，他不预期能源价格及债息向上时期会维持很长时间。他料油价未来一两季持续向上机会，受取暖需求，煤炭及天然气价高企带动，但相信最多升至每桶80至90美元左右水平。而债息1.8厘至2厘已是短期阻力，幅上升空间不。
“虽说石油作为运输成本一分，其价格上升会推高其他物价，但在贡岩油提高供应下，相信难以升；目前市场资金仍然泛滥，联储减买债相信只是明年中才开始，对市场影响不。而且，过去债息上升时，会利好金融股，带动股市同步向上。虽然科技股会受影响，但只要息口上升速度较慢，中长线都会再向上。”
港股料见全年低位后反弹 后续仍看政策调整
港股为今年表现最差的市场之一，叫很多投资者都意兴阑珊，转战持续走强的美股市场。港股10月迎来相对乐观的行情，一度上演绝地反击，接下来港股会仍有“终极一跌”，还是已见底反弹？
赵文利的看法较乐观，「美股3季报分权重股不达预期的风险增加，财政刺激规模和加税议题仍在胶着中，11月中下旬至12月初债务上限将再度成为市场焦点，第四季的波动和回调风险不容低估。港股虽然传统上会受美股波动影响，但在监管收紧和信用风险冲击下，伴随盈利快速下调和估值回落，已相对充分体现了因素，进一步向下的空间有限。」虽然预计恒指4季度有望见年内低点后反弹，但内信用风险、监管政策和外围利率和美股波动等都是潜在市场波动催化剂，而近期监管层密集讲话和12月底经济工作会议则是重要的政策微调窗口。
那该怎样判断港股见底反弹？市场上不少人都把恒指市帐率1倍定为见底指标，过去一般跌到这水平便会反弹。不过，赵文利认为，恒指今次“破净”未必可视作终极底讯号，鉴于预测市净率和市盈率并未像之前两次“破净”时同步跌至低位，不能靠单一指标简单地做出市场见底的判断。
美股再破顶机会更高 港股料续区间波动
美股踏入10月经调整后走势持续好转。温钢城都认为，美股再幅下跌空间机会不，考虑到去年疫情爆发时美股急跌3成，全因停工停产，但如今生产已回复，染疫人数幅回落，并已消化债息上升，相信美股后续破顶机会更。而目前标指都有较好支持，投资者可以考虑趁低吸纳。
港股方面，考虑到目前恒指市帐率于1倍以下，市盈率低于12倍，相当于24000点左右，已是一个吸引水平，再跌空间不，料最低或见22600点。他相信美股同样离低位不远，甚至已见底，因此建议投资者于恒指在24000点以下时，已可以分段买货。不过，他估计港股年底前剩余时间或于23000至27000点之间波动，因为国内整顿互联网行业，还有内房债务危机，导致短线资金流入港股兴趣减低，市场料会维持区间波动。
新能源股具回调压力 候调整完成吸纳
港股今年跑输全球主要市场，「炒股不炒市」成投资者主要策略，近期以政策风险较低的新能源，以及受惠能源价格急升的传统能源股较受青睐。
成为资金新宠的新能源股，赵文利不改正面看法。「碳中和与碳达峰背景下，新能源股具有显着的国策确定性，尤其是光伏和风电，伴随技术进步实现平价上网，中长期将逐步对传统的化石能源进行替代，增长前景确定性强。」他相信产业龙头中长期行情仍未完结，只是鉴于此前一轮上涨后，估值已不算低。截至9月中恒生内，可再生能源板块远期市盈率，高于五年历史均值约两个标准差，故短期或有回调压力。
温钢城都相信，新能源股炒作未完，只是早前升幅较多，故资金改为流入到估值较低残的板块例如科技股等。而且过去新能源发电成本较高，但近期煤气及石油等传统能源价格同步上升，会带来利好，认为可候调整完，即反弹至50天均线时吸纳，相信可重拾升势。
燃气股受压 波幅料较高
赵文利相信，原油价格持续上涨，上游油气勘探开采企业及分优质的油服企业短线较看好。而冬季能源需求强劲，看好估值较吸引的优质电力股。不过，内地房地产销售下滑及企业违约风险增加，令市场担忧分下游燃气分销商的居民燃气接驳业务增长受压，同时整体经济增长预期可能放缓亦可能令天然气销售放缓，加上上游液化天然气价格上涨或挤压下游燃气分销商的利润率等，都为燃气股近期表现增添压力。
温钢城认为，燃气股经历一段升浪后出现整固也是正常，料跌机会不，但市场担心燃气国企要承担为服务的责任，中石油(00857.HK)及会是较简易之选。燃气股波幅一般都较，较适合愿意承担风险的投资者，但相信半年内能源价格都较坚挺，未必会跌。
内房最坏时候或未到 中线维持区间上落
政策利好的新能源股升幅强劲，另一边厢身处政策风眼的内房股，由内房龙头恒(03333.HK)近期爆发的流动性危机，及百强房企美元债违约，都加剧市场对内房股票及债券的信心下挫，整个板块偶有反弹后，都呈反复向下格。
赵文利都相信，在融资收紧及销售放缓的背景下，个别高负债房企的违约情况可能会进一步增加，但整个板块绝非一文不值。「个别内房股的最坏时刻可能还未到来，鉴于当前违约风险尚在蔓延中、合约销售增速或进一步下行等，令高负债房企的业务存续性存疑。」房产税试点扩容的消息短期也压抑内房投资气氛。不过，他补充，行业整合同时带来机遇，一些财务稳健和竞争优势强化的型房企的份额可进一步提升，政策微调之后也有更多机会估值修复，建议在板块整体过度反应之时，可考虑逢低收集。
温钢城则估计，内房有可能出现资金链断裂，市场担心类似恒及花样年事件陆续有来，如果有其他房企出现问题，投资者买债信心雪上加霜，导致房企更缺少融资平台，而且不愿水蔓灌，也难以依靠银行求助。他相信近期内房的反弹，都只是价格跌得太低残后的均值回归，有资金愿意趁低吸纳，中线再反弹都只是区间炒卖窄幅上落，升幅未必太多，直至愿意“放水”，逆回购金额较，拆息回落时才带来较利好消息。截至10月29日，人行已连续5日进行2000亿元逆回购，维持流动性稳定。
