在过去的两年里，a股有一个现象，那就是它们在成长型股票中非常受欢迎。所谓的公共基金联手意味着许多机构对增长领头羊持乐观态度，争相买入，推动这些公司的股价越来越高。今天，让我们以美国股票的历史为例，来说明在一个长周期内增长和价值的风格轮换。
美国股票中有一个代表盘股的指数，罗素1000是美国股市市值最的1000只股票。在此基础上，罗素1000增长和罗素1000价值两个指数，分别从罗素1000中选择成长型和价值型的股票构成。所代表的行业是消费、医药和科技。相反，价值风格指的是低市盈率和低业绩增长率的股票，代表的行业是金融、循环和公用事业。1979年至2020年，美国股票和a股的价值和增长的代表性行业相似，罗素1000的增长与罗素1000价值的总体表现几乎一致，年化回报率约为12%。没有更好的长期业绩增长和价值风格
这个结果很正常，因为如果某一风格长期表现更好，人们就会购买这种风格的股票，导致股价快速上涨。通过提高成本，再买家无法享受超额回报。因此，从长远来看，增长和价格的收益率水平将始终保持一致
如果你明白这个道理，你就会明白，任何简单地选择某一种股票的策略都不能在长期实现超额回报，因为一旦每个人都知道这一策略并对其持乐观态度，超额回报将被成本价格的上涨所抵消，甚至因为成本价格太高而失去市场。例如，以前在市场上很流行的Mao投资组合和现在很流行的Ning投资组合，只是依靠购买行业领先者和技术领先者，并希望长期跑赢指数，这在原则上是没有意义的。
说到增长和价值，我们可以发现增长和价值是强的和弱的，市场风格也会周期性地变化。我们使用Russell 1000增长的年回报率，减去Russell 1000价值的年回报率，然后将年差异绘制成柱状图。高于零线意味着今年的增长方式领先，低于零线意味着价值方式领先。自1979年以来的情况如下：
在42年中，价值领先20年，增长领先22年，几乎达到一半半个百分点。有时一种风格只领先一年，有时领先几年，时间最长，而风格领先七年。近年来，增长方式处于领先地位。今年到目前为止，罗素1000的增长略高于罗素1000的价值。如果把今年算在内，这种增长方式已经连续五年获胜了。
人类天生就是使用诱导的。他们将把在不久的将来继续发生的事情总结成一法律，并认为它将在未来继续发生。当一种风格在一段时间内很强时，人们就会建立惯性思维，认为强者总是强的。通常在这个时候，他们会陷入增长或价值陷阱
增长陷阱意味着市场高估了公司业绩的增长，并给出了过高的估值。增长极不确定。一旦未来的增长速度不如预期，它将遭受业绩和估值的双重扼杀
价值陷阱意味着，尽管公司估值较低，但其未来的业绩却越来越差，以至于股价不会上涨，但估值会被动上升，而以前被低估的价值不再被低估
为了避免增长和价值陷阱，核心是要有优秀的选股能力。但不管选股能力如何，如果我们只在成长型和价值型之间进行选择，很明显，当成长型股票过热时，我们更容易落入成长陷阱。相反，当价值股过热时，我们更有可能落入价值陷阱。简而言之，它更昂贵，更容易落入陷阱昨天，一位读者留言说，最近基本有所增加，价值有所上升。有必要改变风格吗今天的文章就是为了回答这个问题。从上述美国股市图表的经验来看，价值和增长的转换周期长度非常不确定。我们不太可能预测这种风格是否会提前改变。在某一风格兴起一段时间后，它可能会继续上升或回调。持续时间是不可预测的
未来赢得某种风格的可能性越，但其回报的可能性越。因为从长远来看，这两种风格的收入水平是一致的，这意味着在未来，弱势风格有更的可能性迎头赶上。虽然我们不知道这种风格何时会轮换，但合理的方法是保持较高性价比的风格并耐心等待
如果你想建立一种能够长期实现超额回报的，只于增长或价值是无效的。有效的方法是在这两种样式之间轮换，当一种样式足够弱和便宜时持有，然后等待均值的返回。此时，超额回报来自反人类的贡献。太多人总是惯于追求强势行业，以期获得当前的浮动利润，这是逆势投资者的弱点
作者：韭菜投资
来源：斯诺鲍
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