分散化衍生品崛起的历史车轮是不可阻挡的

参照DEX与CEX的交易量比率，分散衍生工具的交易量仍有增长潜力的至少20倍：

<强>作者：菲奥娜，a&T capital的投资经理

编译：王佩里

摘要：

dydx代币的发行加快了集中衍生工具的替代过程，这反映在衍生工具的DEX/CEX交易量比率显著增加。我认为DEX交易量至少有20倍的增长潜力，因为衍生品应该具有与现货交易相同的DEX/CEX比率。

永续合约是目前最流行的分散式衍生品。就像在集中化领域一样，今天（9月1日）分散式永久合同的累计交易量为470亿美元，是期权的921倍。后者更适合于高技能赌徒的对冲

我简化了衍生品的两个流动性模型：“点对池”（永久协议、synthetix等）或“点对点”（dydx等）。第一种允许衍生品自由上市和交易，流动性要求较低；然而，后一种平台的风险更小，杠杆容忍度更高，订单类型也多种多样（幸运的是，uniswap V3实际上使限制订单和更多订单类型成为可能。）

我喜欢vamm设计！Vamm仅用于生成价格，并分离流动性池，以减少轻型抵押人的波动性损失。与AMM design（如uniswap）不同，单一代币质押使投资者能够对冲头寸，减轻出质人的利润损失。uniswap质押人必须承担其头寸的所有利润损失，因为他们也是质押代币对的交易对手

在我看来，采用“点对池”设计的永续合同项目，如永续协议，是synthetix的改进版，凭借更好的uiux和更高的资本效率，我定义了一个完全稀释估值（FDV）/年化预计收入（APR）比率，以估计dydx的FDV约为114.51亿美元。鉴于dydx代币的总供应量为100000000，每个dydx代币的价格应约为11.45美元。有趣的是，这个估计是有效的，并且它的估计与现实并不遥远：截至2021年9月1日，永久议定书的估计FDV为28亿100万美元，而实际市场价值约为30亿1000万美元

宏观因素驱动：（如果你已经知道DEX是未来的总趋势，请跳过这分）p>

衍生品集中交易面临越来越严格的监管。迁安最近关闭了香港、德国、意利和荷兰的衍生品交易产品。Bitmex曾是世界上最的衍生品交易所，最近被要求支付1亿美元的罚款，以便与美国商品期货交易（CFTC）和美国财政金融犯罪执法网络（FinCEN）达成和解。更多地区的交易员开始转向分散的衍生品

CEX太强，缺乏创新。由于用户资产的托管和交易数据的垄断，我们看到了许多“紧急情况”，如暂停提款、冻结和关闭。更糟糕的是，CEX可能会滥用事务数据。罗宾汉之前曾被指控向高频经销商销售客户订单，因此它从披露客户信息中获益。集中式平台很难赢得用户的信任

第二层是启用DEX提升功能。8月份，dydx的交易量是3月份的55倍，其第二层永久合同于4月份推出。永久协议将很快推出V2，居里将登录Arbitrium第二层网络，futureswap的V3也将登录。DEX有望取代CEX两个内信号表明，在该领域的所有衍生品中，永续合约是目前最受欢迎、交易量最的产品。它们是在无到期日的期货交割的基础上发展起来的。因此，其特征在于资本利率机制，其目的是防止价格偏离现货价格，避免成为纯粹的工具

DEX/CEX比率

2021季度第一季度集中永久合约的交易量超过143兆美元。在同一时期，分散的永久合同产生了704亿美元的交易量，占集中交易量的0.05%。目前，分散式永续合约占集中式永续合约月交易量的0.5%5，是现货市场第一季度的10倍，这个数字是10%6。这意味着，即使集中衍生品没有增长，分散衍生品的交易量将至少增加20倍

数据源：CoCeCKO，数据为2021年8月31日。注：CEX包括binance期货、Huobi期货、okex期货、FTX衍生品、bybit期货

代币发行效应

我个人认为领先项目发行平台代币对整个行业有很的拉动作用。下图显示了衍生品领头羊dydx和现货领头羊uniswap的平台代币在发行前后对集中交易所的影响。可以看出，在发行uni之后，即期DEX/CEX比率跃升至20%，然后再也没有回到2020年8月之前的水平（上一轮融资前后都有代币发行的传言）

数据来源：区块。注：由于数据不完整，我忽略了9月份的数据，这是最好的投资目标。在本文中，我只讨论：线性损益的永续合同，凸损益的期权，损益不规则的合成资产

累计营业额为470亿美元的永续合约证明，它是最受欢迎的加密衍生品，是期权累计交易量的92倍。期权适合专业人士对冲。然而，有几个项目正试图将加密选项纳入主流投资者的视野。Shield official正在为普通用户测试简单的永久/永久期权产品

合成资产很有趣。不幸的是，它们不像永久合同那么容易理解和交易，其中一些提供了广泛的创新产品。例如，UMA上最受欢迎的产品之一是收益美元，它锁定约3600万美元的资产，类似于零息债券（固定利率/收益）

“点对点”或“点对点”

“点对点”意味着交易者的交易对手通常是资产池或抵押人。例如，如果你在永续协议V1上保证perp，你实际上是这些交易员的交易对手。你冒这个风险是因为你得到了回报（回报来自交易成本和象征性通货膨胀）。他们甚至创建了一个虚拟AMM，以减少出质人面临的价格波动，从而减少非永久性损失。其目的是使出质人敢于质押，以扩流动性。这很重要：假设系统中只有一个交易者。如果他下了正确的赌注，谁该付钱给他？现在我们知道了为什么永久协议只允许最杠杆的10倍，以及为什么它设置了紧急关闭功能。对于这些衍生品平台，风险控制对于防止净负头寸非常重要。

“点对点”易者的交易对手通常是其他交易者或做市商。例如，dydx有一个订单簿，这是匹配做市商的标志。换句话说，与永久协议不同，dydx在理想情况下不参与任何人的交易。因此，我们确实看到，dydx可以承受高达25倍的杠杆作用，我相信在不久的将来，这两种杠杆作用都将是必要的。“指向池”表示流动性低的长尾资产的容量。它甚至可以允许第一次模拟考试，允许用户自由旋转代币衍生品，并可能在居里版的永续币中采用这种模式。同时，“点对点”提供了类似CEX的体验，比如各种类型的订单。相比之下，永久协议V1只有市场订单。但我确实看到了uniswap V3设计的解决方案，在该解决方案中，有限的价格订单和更多的订单类型是可能的