来源：联合资信
基本面：9月我国经济下行压力较，获投资者认购踊跃，但市场对“稳增长”的预期有所上升，认购倍数超过6倍，叠加结构性通胀压力抬升以及中美关系缓和带来的风险偏好抬升，为近年来，10月国债收益率或将小幅上行。
资金面：9月资金面先紧后松总体保持平稳，创下了我国美元主权债券发行定价利差的历史新低。 财政有关负责人表示，资金利率先升后降，本次美元主权债券的顺利发行，利率均值小幅上行。近期结构性宽信用将加速推进，是更好地利用国内国际两个市场、两种资源，叠加地方债加速发行，在更高水平上扩对外的重要举措，社融增速或将触底反弹，进一步完善了美元主权债券收益率曲线，同样或推动10月利率债收益率小幅上行。
一级市场：9月利率债总发行规模和净融资规模环比同比双降，彰显了国际投资者对经济社会发展的信心。 巨丰投顾投资顾问总监郭一鸣对《证券日报》记者表示，平均发行成本整体变动不。四季度地方专项债发行有望加速，发行美元主权债券，带动利率债发行规模增加。
二级市场：9月利率债收益率先升后降，收益率曲线继续走平，这在一定程度上反映出市场对短期经济下行压力的担忧。
国别利差：9月美国、德国、英国、法国、日本十年期国债收益率均值全面上行，我国与上述经济体十年期国债利差均值普遍收窄。
汇率：9月美元兑汇率走势基本稳定，在基本面因素和货币政策因素的作用下， 10月美元兑汇率仍将保持在稳定区间，但随着Taper渐行渐近，或承压。
一、基本面继续走弱，10月国债收益率或将小幅上行
9月官方制造业PMI指数为49.6％，是上年3月以来首次降至荣枯线以下，制造业供需两端继续双缩，主要是由于能耗双控政策持续升级导致高耗能行业景气水平较低。高炉开工率、30中城市商品房销售面积、乘用车批发和零售销量等高频数据继续回落，预示经济修复动能进一步走弱。通胀方面，9月CPI总体稳定，同比涨幅相较上月小幅回落，环比涨幅与上月持平；受煤炭和分高耗能行业产品价格上涨等因素影响，PPI同比、环比涨幅继续扩。近期，监管门数次表态维护房地产市场稳定，分地区限电限产也有所松动，均表现了监管层的导向。整体看，9月基本面继续走弱但市场对“稳增长”的预期有所上升，认购倍数超过6倍，叠加结构性通胀压力抬升以及中美关系缓和带来的风险偏好抬升，为近年来，10月国债收益率或将小幅上行。
二、资金面先紧后松总体保持平稳，资金利率先升后降，本次美元主权债券的顺利发行，利率均值小幅上行
9月资金面先紧后松总体保持平稳，资金利率先升后降，本次美元主权债券的顺利发行，利率均值小幅上行。进入9月，受中秋、国庆双节临近以及季末资金需求旺盛等因素影响，主要资金利率于9月中上旬普遍上行。为维护季末流动性平稳，央行于9月15日开展6000亿元MLF操作，为2021年7月降准后首次对MLF的等量续作，随后于9月17日重启14天逆回购，同时增加7天逆回购投放量，带动资金利率下行。9月23日央行电视会议，提出“要发挥好新增3000亿元支小再贷款额度的积极作用，引导地方法人金融机构积极主动对接小微企业融资需求，加快贷款投放进度”，24日央行货币政策第三季度例会，重申“用好新增3000亿元支小再贷款额度，支持增加小微企业和个体工商户贷款”，释放出结构性宽信用将加速推进的信号。在结构性宽信用政策支持下，叠加地方债加速发行，在更高水平上扩对外的重要举措，四季度社融增速或将触底反弹。10月将面临8400亿元的14天逆回购到期、缴税高峰以及地方债加速发行对流动性的扰动，对资金面带来一定压力；同时银行理财产品估值从摊余成本法到公允价值法切换已拉开序幕，二级资本债、永续债遭遇抛售的同时加了银行资本补充工具的发行难度，银行资本补充压力加，债市配置需求或将下降。受以上因素共同影响10月利率债收益率或将小幅上行。
三、一级市场：利率债总发行规模和净融资规模环比同比双降，平均发行成本整体变动不
9月利率债总发行规模环比和同比双降，其中，国债和政策银行债发行规模较上月和上年同期均有所减少，地方债发行规模较上月有所减少、较上年同期小幅增加；利率债净融资规模环比和同比双降，其中，国债和地方债净融资规模较上月和上年同期均小幅增加，政策银行债净融资规模较上月和上年同期均显著减少。截至9月末，年内新增地方专项债发行规模2.37万亿元，发行进度为64.86％，显著落后于2020年及2019年同期超过90％的发行进度。9月1日国常会明确提出“统筹做好跨周期调节，发挥地方专项债作用带动扩有效投资”，9月16日发改委新闻发布会表示“将加宏观政策落实力度，加快全年3.65万亿元地方专项债券发行和使用进度”。展望第四季度，地方专项债发行有望继续加速，从而带动地方债发行规模增加。
利率债平均发行成本整体变动不。国债3年期平均发行利率小幅下行，其余主要期限平均发行利率与上月持平；政策银行债1年期、3年期和10年期平均发行利率小幅上行，其余主要期限平均发行利率小幅下行；地方债7年期和10年期平均发行利率小幅微降，其余主要期限平均发行利率小幅上行。
四、二级市场：利率债收益率先升后降，收益率曲线继续走平，中短期期限利差均值多收窄
9月利率债收益率先升后降，收益率曲线继续走平。9月上半月市场流动性趋紧，利率债收益率上行；月中随着央行加公开市场操作力度，市场流动性逐步转松，利率债收益率小幅下行。但近期我国经济复苏持续放缓，受此影响，总体上看9月短端收益率上行幅度于长端收益率上行幅度，收益率曲线进一步趋于平缓。从交易规模看，9月国债、地方债和政策银行债交易规模相较8月均出现不同程度回落。
中短期期限利差多收窄。从期限利差均值来看，国债10Y-7Y和5Y-3Y期限利差小幅走阔，其余主要期限利差均收窄；国开债除7Y-5Y期限利差小幅走阔外，其余主要期限利差均收窄。整体看，9月国债和国开债收益率曲线进一步走平，主要是由于3Y-1Y期限利差显著收窄，这在一定程度上反映出市场对短期经济下行压力的担忧继续加深。
五、国别利差：主要经济体国债收益率均值全面上行，我国与其利差收窄
9月主要经济体十年期国债收益率均值全面上行，其中美国、德国、英国、法国十年期国债收益率均值上行幅度较，主要是由于疫情逐步好转，经济延续复苏态势，叠加全球能源危机引发通胀预期上行。从利差均值看，我国与主要经济体十年期国债利差普遍收窄。近期，美欧日等主要经济体经济复苏势头总体向好，美联储和英国央行相继释放鹰派信号。与之相对的是，我国经济复苏趋势持续放缓，经济下行压力不断加。受此影响，我国与上述经济体十年期国债利差均出现不同程度收窄。
六、汇率继续保持在合理均衡水平上的基本稳定
9月，美元兑汇率走势基本稳定，波动区间为6.44~6.47，均值为6.46，较8月小幅升值。从基本面看，我国经济复苏仍然不稳固、不均衡，从近期经济数据看经济面临下行压力。美国经济在疫苗接种和强有力政策支持下继续改善。虽然9月非农就业数据低于预期，但主要是由于疫情影响导致教育工作者就业人数骤减，而居高不下的通胀水平也主要是由于劳工短缺、供需不平衡等因素导致，随着疫情的逐步缓解非农就业有望迎来反弹，通胀水平也有望回归正常水平。从货币政策看，美联储9月FOMC会议纪要表示“经济朝着实现充分就业和物价稳定目标取得了实质性进展，如果进展体上如预期的那样继续下去，资产购买的步伐可能很快就会放缓”，继续释放“鹰派”信号。银行货币政策2021年第三季度例会指出“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性”，引发市场“宽信用”的预期。综上所述，预计10月美元兑汇率仍将保持在稳定区间，但随着Taper渐行渐近，或承压。
