来源：天风期货研究所
观点小结
上周锌价持续回调，减少1.06%。（证券时报）举报/反馈，主因国内煤炭价格受到管控，带动黑色及有色商品下挫，其次市场传言前期由于电价高企而减产50％的新星欧洲三家冶炼厂近日计划复产，叠加欧洲地区电价回调，国内及国外能源价格推升生产企业成本的问题暂时得到缓解。但限价能否保量，这仍是市场需要关注的问题。基本面来看，近期国内冶炼限电情况得以缓解，但内蒙分矿山受限电影响。消费端订单疲弱，后续需关注钢厂需求是否会进一步走弱。
上周LME锌库存下降875吨至19.74万吨。国内社会库存下降0.37万吨至14.36万吨。保税区库存增加0.06万吨至2.69万吨。
上周国内平均锌精矿TC下调100元/金属吨至3950元/金属吨，进口矿TC持平80美元/吨。
操作建议及逻辑：观望。欧洲电价暂时拐头，冶炼端恢复意愿较强，同时欧美地区消费较为强劲，东南亚地区逐步复苏，预计外强内弱格短期将仍持续。国内煤炭价格受到调控，冶炼成本受到控制，分地区限电情况趋松，限电减产情况减少，但进口预计难以流入，国内供应恢复预计有限。消费端来看，国内镀锌企业订单不佳，增量较为有限，年底前若能持稳，将继续支撑库存偏低运行。总体来看多空因素交织下，锌价偏震荡运行的可能性增加。
关注点：抛储、欧洲电价、消费不及预期。
上周焦点：国内煤炭调控 欧洲电价拐头
上周焦点：国内煤炭调控 欧洲电价拐头
上周发展委价格司会议，进一步明确了动力煤限价细节，干预范围包括动力煤坑口价格和终端销售价格，干预方式是对动力煤坑口价格实行：“基准价+浮动幅度”的限价，动力煤终端销售价格由各自主确定。具体的限价标准是动力煤坑口价格由发改委统一制定基准价，为每吨440元含税，上涨幅度为20％，即每吨528元。消息发出后，动力煤高位深跌，带动黑色、有色等商品回落。
上周五，位于秘鲁的Antamina矿山暂停运营。原因是分示威者设置路障，发起抗议活动。目前已经影响了该矿山的正常生产以及运输。Antamina矿山是世界最的锌精矿之一，由BHP、Glencore、TECK和日本三菱共同控股，控股比例分别为33.75％，33.75％，22.5％和10％。2020年锌精矿产能为42.78万吨。
上周欧洲各地区电价回落，平均下降至180美元/千兆时附近，海外冶炼厂成本压力略微缓解。周内传言Nyrstar将恢复欧洲三家锌冶炼厂的生产。
上周国内冶炼厂及矿山商定11月锌精矿加工费，月度指导价为4100元/金属吨，较上月下调50元/金属吨。上周成交价为3950元/金属吨，较上周下调100元/金属吨。最近内蒙古调整分时电价，分锌精矿企业限电影响产量，内蒙古锌精矿整体偏紧，加工费下调200元。冶炼厂暂时错峰用电，暂未影响产量。
内蒙古矿山限电影响TC 矿冶利润小幅回调
锌价回调企稳 伦锌back结构扩
上周锌价持续回调，周内沪锌主力合约开于24710元/吨，周内高点25060元/吨，低点233205元/吨，收于23470元/吨，周跌幅5.08％。上周伦锌开于3460美元/吨，收于3398.5美元/吨，跌幅1.02％ 。
结构上看，LME锌0-3升贴水拉涨至68美元/吨附近，国内近月价差持续收窄。
资料来源：天风风云
内蒙古矿山限电影响 国内TC再度下调
上周国内平均锌精矿TC下调100元/金属吨至3950元/金属吨，进口矿TC持平80美元/吨。分地区来看，内蒙古下调200元/金属吨，陕西下调100元/金属吨，云南下调50元/金属吨，其他地区暂时持稳。云南分冶炼厂限电恢复后原料需求增加。内蒙古限电后影响分蒙东矿山减产，导致11月矿供应量下降，叠加呼伦贝尔某冶炼厂复产，内蒙古锌精矿供需格维持偏紧。
资料来源：天风风云
价格企稳回落 矿冶利润回调
上周锌价持续回调，国内矿山利润伴随锌价高位回落，但国内TC再度下调100元/金属吨，矿山利润增减相抵之下自10000元/吨附近回落至8000元/吨以下。而冶炼端利润同时受到锌价下跌和价格下跌的共同影响，自2200元/吨附近下滑至1700元/吨。总体来看10月国内精炼锌总产量预计在50万吨附近，11-12月即便有内蒙古某冶炼厂复产，也仍有南方分冶炼厂计划检修，预计单月产量难以返升至高开工下的水平。
资料来源：天风风云
比值波动 进口难流入
比值持续低位 进口难流入
上周受国内煤炭价格调控，国内锌价受挫下跌，同时海外库存持续下降，LME0-3升水扩至68美元/吨附近。外强内弱格持续，沪伦比值下修，精炼锌进口亏损扩至2000元/吨以上。短期内预计外强内弱格难以改观，比价预计仍处于低位徘徊。散单精炼锌进口难以流入，而长单进口锌近期受阿拉山口物流阻碍影响，预计到货节奏放缓。
资料来源：天风风云
镀锌订单疲弱 氧化锌持续疲弱
镀锌：订单增量有限
镀锌板方面，上周冷轧降库0.37万吨至122.6万吨，热卷库存下降5.02万吨至252.51万吨。黑色系商品进一步去库存主要原因是前期断断续续的限产持续影响导致热卷产量下滑显著，同时价格下跌后采购量略微增加。但整体来看市场看跌情绪较浓，订单不佳，镀锌企业开工率再度下滑。
镀锌管理论利润明显修复，但实际订单增量有限导致镀锌结构件企业实际开工率较为低迷。
资料来源：天风风云，SMM，mysteel
压铸锌合金：锌价回调提振合金开工率
上周锌价回调带动压铸锌合金企业终端订单，此外叠加华东地区前期限电情况有所好转，压铸锌合金企业整体开工率环比上周有所回升。分地区来看，华东地区服装版块拉链订单较好，此外分饰品板扣等小五金订单贡献分增量，出口订单依然维持疲弱。华南地区分下游电镀企业电价上涨，近期订单有所走弱。
资料来源：天风风云，SMM
氧化锌：订单整体偏向清淡
上周氧化锌版块开工率持续走弱，轮胎企业开工率虽低位反弹，但由于轮胎终端库存偏高，导致轮胎企业对氧化锌版块的订单量并无增长；一方面终端需求并无亮眼表现，其他版块方面，除饲料订单有所增长以外，其他订单表现不佳；分企业担忧后续限电政策趋严，逢低采买备库，但整体订单情况较差，预计短期内不会有明显增量。
资料来源：天风风云，SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
价格回调带动国内去库
上周LME锌库存下降875吨至19.74万吨。
国内社会库存下降0.37万吨至14.36万吨。
保税区库存增加0.06万吨至2.69万吨
资料来源：天风风云
平衡&展望
上周总结：上周锌价持续回调，主因国内煤炭价格受到管控，带动黑色及有色商品下挫，其次市场传言前期由于电价高企而减产50％ 的新星欧洲三家冶炼厂近日计划复产，叠加欧洲地区电价回调，国内及国外能源价格推升生产企业成本的问题暂时得到缓解。但限价能否保量，这仍是市场需要关注的问题。基本面来看，近期国内冶炼限电情况得以缓解，但内蒙分矿山受限电影响。消费端订单疲弱，后续需关注钢厂需求是否会进一步走弱。
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