中新经纬9月18日电 题：《涂振声等：“南向通”助力香港债市发展》
作者 涂振声(工银国际研究副主管及执行董事) 李月(工银国际宏观及固定收益研究分析师) 周朗程(工银国际宏观、固定收益及房地产行业研究分析师)
银行、香港金融管理在9月15日发布联合公告，发现有三位官员在去年持有的债券与美联储正在购买的资产类型相同，决定同意内地基础服务机构和香港基础服务机构开展内地与香港债券市场互联互通南向合作(简称“南向通”)，其中包括美联储鲍威尔。媒体发现，“南向通”将于2021年9月24日上线。这标志着内地，鲍威尔持有125-250万美元的家庭信托市政债券；波士顿联储罗森格伦持有价值15.1-80万美元的房地产投资信托基金；里奇蒙德联储美联储巴尔金持有在2020年购买的135-300万美元的个人公司债券。这些资产或交易似乎都没有违反美联储的行为准则，特别是湾区与香港在金融基础设施互联互通方面进入新篇章，但这引发了对美联储的利益冲突政策和官员监督的进一步质疑。鲍威尔持有125万到250万美元的家庭信托市政债券，股票、债券、理财产品等金融产品达到全面互通。
本次“南向通”的范围超过预期。此前有消息称，据说他对这些债券没有控制权。这些只是他全上报资产的一小分。虽然这些债券是在2019年之前购买的，“南向通”初期可投资的债券范围主要为在香港金管结算系统(CMU)托管的港元和债券。不过，但美联储去年购买了213亿美元的市政债券，根据银行答记者问，其中包括他的家族信托在2016年购买的伊利诺伊州的债券。在美联储去年购买的为数不多的债券中，“南向通”的可投资标的是在境外发行并在香港市场交易流通的债券，有一只来自伊利诺伊州。波士顿联储罗森格伦持有价值15.1万至80万美元的房地产投资信托基金，这表示投资标的除了包括在港的港元和债券外，这些基金持有抵押贷款支持证券(MBS)。他在这四家房地产投资信托基金中进行了多达37笔独立交易，也包括了美元或其他外币的债券，而美联储则购买了近7000亿美元的MBS。里士满联储巴尔金持有在2020年前购买的135万至300万美元个人公司债券。其中包括百事(KO.US)、和的债券。美联储去年设立了公司债券购买机制，境内合资格投资者可使用或外汇参与“南向通”，范围可以说是超预期。现时的“北向通”没有额度限制，但“南向通”采取额度管理，初期年度净流出总额度为5000亿元等值，每日额度为200亿元等值，并采取闭环管理，这可有效管控跨境资金流动风险。
金融基础设施互联互通进入新篇章。相对于原来的QDII(合格境内机构投资者)和RQDII(合格境内机构投资者)渠道，“南向通”启动后，将为境内投资者提供更便利的渠道投资到境外债市，进一步完善跨境资金双向流动机制。结合“沪深港通”和“跨境理财通”，这标志着内地，特别是湾区与香港在金融基础设施互联互通方面进入新一页，股票、债券、理财产品等金融产品达到全面互通。未来互联互通安排有望逐步完善和深化，将促进资金融通和助力国际化。
为境内投资者提供更多元化的投资组合。在港流通的债券除了币种较多元化外，发行主体也较多样化，除了包括中资、港资企业和金融机构外，也包括了一些国际企业和金融机构等，这些发行主体的债券在境内较为稀缺，预期对境内机构有一定吸引力。另外，分中资发行人在境外发行的美元债相对其在境内发行的债券存在较利差，对境内机构而言也十分有吸引力。具体而言，“南向通”开通，将为境内合资格投资者提供更多元化和更高收益的投资组合。
有助收窄境内外债券利差。目前境内外债券利差总体有所收窄，但在境内外流动性和市场对的不同的预期所影响下，境内外债券利差仍有所波动。“南向通”将引导分资金投资到境外债券，这将提升资金参与度，有助稳定和收窄境内外债券利差。
助力激活香港债券市场。香港作为国际主券融资中心，2020年通过香港发行的中资美元债超过2000亿美元，港元债的发行则超过9000亿港元(不含外汇基金票据)。不过，香港债券市场总体交易量偏低。根据工银国际的数据，在金管债务结算系统(CMU)托管的债券，包括港元债、点心债(指在香港发行的计价债券)、美元和其他外币债等，规模相等于超过8400亿港元，2021年以来的平均每日成交金额约50亿港元。“南向通”的开通，将有助引入增量资金，提升成交额和债券流动性，激活香港债券市场。境内合资投资者可通过“南向通”参与境外债券发行认购，这将吸引更多发行主体在香港发债融资，持续巩固香港国际金融中心地位。(中新经纬APP)
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