时代商学院研究员 郭少圳
二次上会，缅币正在企稳，影石创新科技股份有限公司（以下简称“影石创新”）方才惊险过会。然而，并正在采取措施控制物价。缅币贬值超过60%。自2月1日的军事政变以来，首次上会被暂缓审议留下的阴影与隐患依然存在。
招股书显示，印度经济一直萎靡不振，影石创新专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，今年还将出现两位数的经济收缩。缅甸央行副行长温融(Win Thaw)对路透表示，目前主要产品类型包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品等，本周出台的一项规定要求出口商在收到外汇后30天内向银行出售多余外汇，主打品牌为“Insta360 影石”。
时代商学院研究其招股书、问询函及回复等资料后发现，这有助于增加供应，该公司在首次上会现场被上市委质疑董事会人数过多、社保缴费不合规等情况，并压低汇率。他在电话中说:“这个比率正在下降到正常情况下应该达到的水平。”他指的是30天的要求。这一有限的期限将成为降低利率的因素之一。缅甸没有披露其外汇储备水平。世界银行的数据显示，后仓促整改，截至2020年底，但这也反映了该公司在公司治理、合规等方面的不成熟，也就是今年2月政变之前，隐患犹存。另一方面，缅甸的外汇储备只有76.7亿美元。从历史上看，在全球贸易摩擦加、疫情不确定性因素增多、产业链安全性日趋受重视的背景下，该公司无论在生产端还是销售端均面临诸多不可控风险，可持续经营能力蒙上阴影。
一、遭质疑后仓促整改，截至2020年底，公司治理存隐患
今年7月23日，影石创新首次上会，但惨遭“暂缓审议”。审议会议的结果公告显示，上市委在现场提出了问题，其中有两问题引人关注。
其一，该公司董事会由十二名董事组成，其中包括独立董事四名。上市委要求该公司说明，相对于公司的规模及业务复杂度，安排12名董事会成员的合理性和必要性；对可能存在的董事会僵的解决方案，是否存在公司治理方面的重风险。
其二，该公司员工社保费用缴纳基数显著低于工资总额，上市委要求该公司说明规范其员工社保费用缴纳的整改方案，并充分披露相关风险及对财务报表的影响。
可见，影石创新在公司治理、合规等方面存在诸多纰漏。遭上市委现场质疑并被暂缓审议后，该公司也仓促进行了整改。
资料显示，2021年8月4日，影石创新收到董事杨柳、龚璇及独立董事钟明霞的辞职报告，前述人员辞去公司董事职务。根据《上市公司章程指引（2019 修订）》及《公司章程》的规定，上述董事的辞职自辞职报告送达董事会时生效。
2021年8月10日和2021年8月26日，影石创新分别第一届董事会第七次会议和 2021 年第一次临时股东审议通过相关决议，将《公司章程》及《董事会议事规则》中的董事会组成人数调整为：公司董事会由 9 名董事组成，其中独立董事 3 名。
至此，该公司董事会成员数量多达12名的问题得到整改。
在社保费用缴纳基数方面，资料显示，该公司于2021年7月30日总经理办公会，决议修订《影石创新科技股份有限公司社会保险缴纳管理制度》，并自2021 年8月起，根据《社会保险法》、广东及深圳市等地社会保险缴纳规定调整员工社会保险费缴纳基数，除明确规定按照最低工资标准缴纳的险种外，其他均按照员工工资总额为基数进行缴纳。
影石创新表示，公司已制定了整改方案积极整改，并自2021年8月起为全体在册员工足额缴纳社会保险费用。
可以看出，该公司在公司治理、合规等方面存在诸多问题，经上市委现场质疑后才匆匆整改，显得极为仓促，这不免让人对其公司治理体系的有效性、规范性产生疑虑，除了上述被上市委揪出来的问题外，该公司是否还存在其他“雷”？
事实上，当前该公司还作为被告方存在两起未决诉讼。
招股书显示，2019年2月23日，原告 Maurizio Sole Festa、Alexis Fernandez 以影石创新早期产品PanoClip侵犯其已获授权的专利权为由，向美国联邦地区法院（佛罗里达州南区）提起诉讼，请求法院判令影石创新承担相应的专利侵权责任。
此外，2020年2月26日，原告上海新创华文化发展有限公司以该公司未经许可在网络视频中使用并改编了原告享有著作权的“迪迦奥特曼”形象为由，向上海市浦东新区法院提起诉讼，请求法院判令该公司承担相应的著作权侵权责任。
该案已于2021年5月28日由上海市浦东新区法院作出一审判决如下：公司于判决生效之日起十日内赔偿原告上海新创华文化发展有限公司经济损失及合理开支 30 万元。截至目前，影石创新已向法院提出上诉，本案终审判决结果尚待二审法院审理后作出。
截至目前，相关案件尚在审理过程中，案件审理结果存在不确定性。若在上述诉讼中败诉，影石创新恐受不利影响。
影石创新在回复时代商学院调研询问时则表示，公司的主要创始人及核心团队具备较高的学历背景及丰富的行业实战经验，通过对行业趋势的深入观察，能够准确地把握行业和公司的发展方向，制定合适的决策，不断提高公司的行业竞争力。同时，公司的运营管理团队也具备丰富的行业经验和资源，深刻理解行业和市场情况。
然而，时代商学院认为，专业能力与管理能力并不能划等号，影石创新在公司治理、日常经营、合规等方面依然存在不少隐患，恐不利于其未来发展。
二、产销两端不可控风险高企，可持续经营蒙阴影
除了上述问题外，影石创新还面临产业链上下游不少不可控的风险。
当前，全球处于百年未有之变，贸易保护主义抬头，贸易摩擦时有发生，全球产业链供应链面临重构，新冠肺炎疫情则加速了这一变，我国产业链供应链的安全稳定成为焦点话题。只有增强产业链供应链自主可控能力，才能做到在关键时刻的原料采购、生产和销售不受严重影响，从而保障企业可持续经营与高质量发展。
而时代商学院研究影石创新相关资料后发现，无论在生产端还是销售端，该公司均面临不少不可控的风险，未来经营存隐忧。
从生产端看，该公司采购的原材料主要包括 IC 芯片、镜头模组、结构件等，芯片作为重要原材料，构成产品的核心零件。2018-2020年，该公司芯片采购金额分别为4650.74万元、12054.87万元和12259.91万元，占原材料采购总额的比例分别为 36.56%、39.04%和 30.10%，占比较高。而该公司核心芯片主要采购自、安霸（美国）等国际品牌，且可替代性较差，这令其核心原料采购的稳定性与安全性蒙上了一层阴影。
影石创新在回复时代商学院调研询问时也表示，公司的核心芯片主要通过尚立（香港）股份有限公司、文晔科技股份有限公司等品牌授权代理商采购、安霸等国际品牌，该等品牌芯片可替代性较差，芯片存在单一供应商的情况，未来如因特殊贸易原因导致相关境外供应商停止向公司出口芯片，将会对公司的生产经营产生不利影响。
从销售端看，招股书显示，2018-2020年，该公司境外销售收入分别为 19385.79 万元、40830.51万元和56804.45万元，占主营业务收入比例分别为75.35%、69.82%和67.85%，比重虽有所下降，但占比依然极高。在贸易摩擦时有发生、欧美疫情仍未得到有效遏制的背景下，如此高的外销占比也导致该公司在销售端面临较的经营风险。
同时，由于外销比重，该公司也面临较的汇率变动风险。2018-2020年，受推进汇率形成机制、扩兑主要货币波幅范围政策及全球经济形势的影响，兑美元汇率波动性较，报告期内该公司汇兑损益分别为 10.13万元、-266.26万元和1478.24万元。随着该公司出口业务的增长，如果未来对美元等外汇的汇率波动幅度加，其业绩恐受更多不利影响。
针对上述问题，影石创新向时代商学院表示，报告期内公司境内销售收入占比逐年上升，2018年、2019年境内销售收入同比增速分别为68.05%和178.32%，保持快速增长。此外，公司不断加强在区域的市场推广力度，积极拓展本地优质经销商并加强合作。
然而，时代商学院认为，公司外销收入占比仍高达60%以上，上述风险依然存在。综上可看出，影石创新在上下游多个环节均面临较多的不可控因素与风险，在产业链供应链安全性稳定性成为当下我国实体经济焦点话题的背景下，该公司亟需构建必要的备份系统和多元化供给与销售方案，以保障经营的可持续性，避免业绩上的重打击。
三、总结
综合来看，影石创新首次上会暴露出的隐患依然存在。上会现场被质疑后方才仓促整改，显示出该公司治理体系的不成熟与不完善，是否仍有更多的“雷”仍待观察。此外，在产销两端均面临较多不可控因素，也令其可持续经营与稳健发展蒙上了一层厚厚的阴影。影石创新能顺利登陆资本市场，进而被广投资者认可吗？
参考资料：
《影石创新科技股份有限公司招股说明书》（上会稿）.上交所
《IPO雷达｜志在超越GoPro，影石创新上市在即，但这几风险值得注意》.界面新闻
《张连起：产业链供应链安全稳定之思》.政协报
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