为帮助投资者详细了解雪球产品特性及相关规则，获批城市包含深圳、青岛和另外两座分别位于中与西的城市。需要指出的是，强化投资者理性投资理念和风险防范意识，并不是每家试点公司只在一个城市发行养老理财产品，做好投资者保护与服务工作，而会出现两家公司抢一城、或是一家公司布两城的情况。每家试点公司各暂获百亿额度。自去年末争取到试点资格后，我司根据证券业协会提供的原创雪球投教产品特制作雪球系列音频六讲堂.
本期是第五讲：雪球不是保本理财，四家理财公司密谋十个月。各自充分准备，不能保您高枕无忧
各位听众朋友家好，对入池资产、投资策略、市场销售、操作风险、投资者保护、声誉管理等各层面进行多轮细致论证，欢迎家收听华创「投“知”MP3」FM。近年来，以求首批养老理财产品能真正凸显养老金融属性。万事已具备，证券公司发行的内设敲出、敲入机制的雪球场外期权、收益凭证（以下统称雪球产品）获得了广投资者、媒体、金融机构的广泛关注，只待监管号令起。如无意外，其普及程度和产品规模持续上升。同时，四家理财公司最快将于本月下旬在试点城市发行养老产品，市场上出现了宣传雪球产品是“固收替代”、“稳赚不赔”的现象，定开式和封闭式都将涉及。不容易拿到的资质监管门的公开表态，片面强调雪球产品的高票息，或许只是寥寥数语，弱化雪球产品可能导致本金产生较幅度亏损的风险，今天我们就来说说雪球产品的风险。
雪球产品本质上表现为带障碍条款的奇异期权，通过挂钩指数、个股、商品等标的，将其表现与产品约定的敲出、敲入价格在观察日进行对比，判断敲出和敲入事件的触发，决定产品最终的损益情形。雪球产品是一种复杂的金融衍生品，投资者在追逐高票息的同时也会暴露在可能会承担较本金损失的风险之下。因此，投资者在选择雪球产品时应当认真评估自身风险承受能力，切实了解雪球产品结构、挂钩标的相关情况，审慎作出投资决策。
雪球投资者主要面临以下几种潜在风险与成本：
一、敲入机制带来的本金损失的风险
雪球产品每个交易日都会观察标的的收盘价，一旦标的收盘价低于敲入价格，则触发敲入事件。如果标的在产品到期时未能涨回到期初价格，投资者就会承担本金损失。例如：张三投资了标的为中证500指数的非保本型雪球产品，期初价格为7000点，投资金额100万元。随后，市场波动剧烈，中证500指数持续下跌，不仅触发了敲入事件，还在在产品到期结束时价格“腰斩”，下跌至3500点。根据常见的非保本雪球产品的损益情形，张三需要承担50%，也就是50万元的巨额本金损失。
二、产品过早敲出的再投资风险
雪球产品特殊的敲出机制决定了其有可能产生提前结束的情形，而投资者也只能获得其持有产品相应月份的收益，因此最终的绝对收益可能并非像投资者购买前设想的那么理想。例如：张三投资了挂钩中证500指数的雪球产品，产品票息（年化）为16%。随后，中证500指数开始持续上涨，产品在第三个月的观察日便触发了敲出事件提前结束。张三获得的绝对收益为16%*（3/12）=4%。有的投资者可能会说“即便是产品提前结束，我也可以继续投资下一个产品，整年来看投资收益还是很高”，但是由于雪球产品是一种复杂的金融衍生品，投资者需要综合考虑产品的期限、票息、敲出价格、敲入价格以及挂钩标的等因素，因此未必能够很快的找到下一个符合自身风险承受能力和投资期望的雪球产品。每一次产品的选择都会使投资者面临再投资风险，再综合产品选择所花费的时间，投资者持续投资雪球产品未必能够获得理想中的年化收益。
三、无主动赎回条款带来的流动性风险
雪球产品是没有主动赎回条款的金融产品，无法中途主动赎回退出，只能严格按照雪球产品的条款持有到期或敲出终止。以下述三名雪球投资者为例：张三在他投资的雪球产品触发敲入事件后，发现产品的挂钩标的持续下跌，并且判断在产品到期前可能标的无法上涨回期初价格，因此他想要退出产品，防止挂钩标的未来跌幅进一步扩最终导致本金的过损失；李四在雪球产品存续期内发现某基金极具投资价值，想要退出雪球产品，把资金拿来投资新的产品；王五的儿子结婚，为了支持儿子购买婚房，他想把尚在存续期的雪球产品退出用来交房款首付。由于雪球产品不设有主动赎回条款，这三名投资者均无法主动退出产品，因此投资者应当切实了解自身风险承受能力，提前做好资金安排，谨慎选择投资产品。
四、无法获得任何收益，付出时间与资金成本
如前文所述，雪球产品在每个交易日都会观察标的的收盘价，看是否满足触发敲入事件的条件。一旦敲入事件触发，标的价格即便在产品到期结束时回升超过期初价格，若是没有触发敲出事件，也无法获得任何收益。例如：张三投资了标的为中证500指数的雪球产品，期初价格7000点，敲出价格为期初价格*105%=7350点，产品期限为24个月，投资金额为100万元。随后，中证500指数开始震荡下跌，并且在第4个月触发了敲入事件。之后的一年多里，中证500指数持续下行了一段时间后开始稳步回升，并在产品到期结束最后一个观察日回升至7200点。尽管此时挂钩标的价格相较于期初价格上涨了200点，但由于张三的雪球产品在存续期内触发了敲入事件，没有触发敲出事件，张三无法获得任何收益。也就是说，张三的100万在雪球产品中白白锁定了2年。
五、错失标的幅上涨带来的高额收益，增加机会成本
雪球产品的敲出观察日通常为每月一次，并且市场上很多雪球产品是设定有锁定期的，从锁定期后第一个月开始逐月观察敲出事件。如果雪球产品的挂钩标的在锁定期内幅上涨，即便是第一个月就超过了敲出价格，但由于产品尚处于锁定期内，无法触发敲出事件，也无法提前结束让投资者获得本金和收益，从而使投资者错失直接投资标的所带来的高额收益。例如，张三投资了挂钩某上市公司股票的雪球产品，该股票期初价格为50元，产品敲出价格为55元，敲出观察日从第四个月开始，票息（年化）为16%，锁定期为3个月，投资者共投资100万元。产品开始后，标的股票价格涨，在第四个月，即第一个敲出观察日时股价较期初已经上涨了40%达到70元，超过55元的敲出价格，触发敲出事件提前结束。张三最终获得的收益为1000000*16%*（3/12）=40000元。而如果张三在期初选择直接投资该个股，则可以获得1000000*40%=400000元的收益。同时，在产品的3个月锁定期内，投资者无法主动赎回产品，也错失了在股票上涨期间内用该笔资金投资该股票的机会。
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