话说国庆期间上映的《长津湖》票房与口碑都炸裂，微跌0.64%。在指数这样分化的背景下，同时让家对这场战役又有了新的认识和感受：志愿军以极端劣势的武器装备，私募行业也呈现明显的分化：同期，在十分困难的情况下，百亿私募前十名中，同完全现代化的美军进行作战，量化私募就占据八席，并且取得了重胜利。
下图是网上找到的一份美陆战一师和志愿军第9兵团的武器装备简单对比列表。
实际上双方在武器装备上的差距更，仅一家股票多头策略私募进入前十，因为当时没有空军，量化私募成为最的赢家。面对目前的行情，没有海军，多数股票多头策略私募正在忍受净值回撤的压力，即便是陆军，其中千亿私募巨头旗下的代表性产品更是出现了超23%的净值回撤，也有几乎没有防空力量的陆军，难道行业传说中的“淡水泉时刻”将至？百亿私募前三季业绩严重分化，虽然我们凭借高超的意识和战斗技巧，量化私募霸榜10月即将接近尾声，以及顽强的战斗意志最终获得了胜利，但在美军现代化的武器装备面前，还是极地限制了胜利的规模，增了胜利的困难。
也因此，当有了自己的，有了自己的五代机，有了自己的航母，有了自己的神舟飞船，都是极其令人振奋的时刻，甚至这些都还远远不够，我们还需要更多更强的海空力量。
或许也正因为如此，之前一直不投军工板块的我也开始逐渐关注这一板块。
而今天，我就要给家介绍一位在军工投资方面有较强能力圈的基金经理，这位基金经理就是博时基金的兰乔。
照例先来看些综合自网络的基金经理公开信息。
从工作履历来看，兰乔，清华学本科、硕士研究生。2010年硕士毕业即加入博时基金，历任研究员、高级研究员、资深研究员、资本品组组长、基金经理助理。2015年11月起开始管理公募基金，拥有10年证券从业经历和5年公募基金管理经验。现任博时工业4.0主题、博时军工主题、博时产业新趋势、博时高端装备等基金的基金经理。
投资方法层面，整体而言，兰乔坚持自下而上的投资框架，讲究赛道均衡，相对集中持股。兰乔较为擅长从国防军工、机械设备、电子设备等周期、制造行业中筛选具有高成长性的个股，并长期陪伴。
具体到投资过程中，兰乔有自己独特的投资观与选股逻辑，并始终秉承投资准则：
首先，坚持从基本面出发。兰乔认为短期市场变化并不是最重要的因素，而是应该基于观察中长期产业变化、公司竞争力等基本面，去把握投资机遇。
其次，学会给价值一点时间。兰乔认为成长与价值不是对立的关系，在结构性行情下，成长股的价值投资更加重要，需要从时间、速度和质量三个维度去定义成长，而不是以个股所处的行业或者板块去定义。
最后，重点关注风险收益比。他认为，的制造业龙头公司具备全球竞争力，并且竞争力持续增强，相关优质企业具有较的成长空间，而且相关股票仍具有良好的风险收益比。不过，在管理运作中，仍需要重点关注企业是否具备较高的资本回报率和净资产收益率，以及较好的经营性现金流。
从投资风格的角度，我认为兰乔本质上属于兼顾成长和价值、关注质量的价值成长风格。
对基金经理有了一些概念之后，我们再来看下他管理的博时军工主题（004698）这只基金：
博时军工主题2017年7月4日，兰乔于一开始就独立管理这只基金，至今已经超过4年，这只基金也是兰乔独立管理时间最长的一只基金。
从收益率的角度来看，这只基金自以来（2017年7月4日至2021年10月8日，下同）的累计总回报为96.70%，折合年化收益率为17.19%。
从风险控制的角度来看，这只基金自以来的最回撤为-29.76%，这个最回撤发生在几乎全年下跌的2018年。
从基金名字我们就可以看出，这是一只军工主题基金，而且还是一只市场稀缺的主动管理型的军工主题基金，因此拿这只基金和沪深300指数直接去做比较可能不是很合适，事实上其业绩比较基准为“中证军工指数收益率*80%+上证国债指数收益率*20%”，所以我们可以简单看个基金和中证军工指数的对比：
对照上图来看，博时军工主题在走势与中证军工指数基本一致的基础上，同期收益远超中证军工指数，长期的超额收益非常明显，侧面体现出其对行业的深刻理解以及在行业上较强的α能力。
我们再基于博时军工主题最近四个季度的重仓股情况，来探究下这只军工主题基金是如何取得超额收益的。
这分的信息量比较，我们一一来看下：
首先，从仓位层面来看，这只基金整体呈现出“三高一低”的特征：高仓位、高行业集中度、高个股集中度、低换手率。
博时军工主题是一只股票型基金，基金合同规定其股票仓位比例为80%-95%。
而从上图中我们可以看出，兰乔在仓位管理上基本淡化择时，除去一开始阶段的建仓期，长期以来平均基本都保持在9成左右的高仓位运作。具体而言，在几乎全年下跌的2018年组合都保持股票仓位的下限附近，而在2019年以后则基本都维持在9成以上的高仓位。
高行业集中度比较好理解，作为一只军工主题基金，博时军工主题本身就具有鲜明的工具属性，其行业集中度高是理所当然的。
比如从上面的行业配置图中我们可以看到，国防军工板块的占比长期来看平均保持在接近8成。
另外兰乔认为，虽然军工板块受外事件驱动的影响较，确实具有较强的主题投资色彩，但从更长期的维度来看，军工企业的股价依然还是由基本面因素决定的，包括行业发展前景、生产经营状况、经营业绩等，因此研究军工行业和其他行业是一样的，既要对行业本身非常了解，也要对产业链公司进行深入研究。
这一点的分体现在基金的其余分小仓位基本集中在军工相关的高端制造领域，包括但不限于机械设备、有色、电气设备、、电子、计算机等行业。
博时军工主题整体的持股集中度也较高：
除去第一期，其长期的持仓集中度基本都保持在50%以上，平均则超过55%。
同时，其换手率相对来说则比较低：
从上图中可以看出，其不仅长期低于市场平均换手率，长期来看甚至还略有下降的趋势，侧面体现出其投资正在逐渐变得稳定和成熟。
其次，从细分行业配置来看，组合长期超配军工电子和航空装备，细分赛道的选择能力较强。
从公开的访谈中我们可以看到，兰乔认为军工行业的分装备都进入了定型的周期，“十四五”正式进入了装备放量的期，也就是军工的基本面有了非常的变化，因此增长快、消耗属性强、景气度高的军工装备子行业值得关注，主要包含、飞机、电子元器件、先进材料等这些细分领域。
从上面图中也可以看出兰乔在各个细分子行业的配置相对稳定，在军工电子和航空装备两子行业配置比例持续较高，而在其他诸如地面兵装、航天装备、航海装备板块则有阶段性少分配置。
而从实际效果来看，他在军工细分子行业的选择和配置能力都较强，子行业超额收益明显。
第三，从选股风格来看，他相对偏好成长与周期，市值风格则较偏中小盘。
我认为他的个股风格更像是其行业选择、周期轮动以及个股精选这套组合投资体系的一个最终体现。
从市值风格上来看，组合虽然中小盘均有涉及，但总体来看会更偏中小盘。
写到这里，关于博时军工主题这只基金是如何取得超额收益的问题基本上就回答得差不多了。
因为是主题基金，特别还是相对来说波动较的军工主题基金，因此我估计家至少还会有这么三个问题：
问题一：军工板块的投资价值如何？
这块我还真不熟，所以我就借用一下兰乔在公开访谈中提到的博时军工主题基金在宏观层面的投资逻辑：
“从宏观层面来看，我国从韬光养晦转向积极应对，预计未来5-10年我国国防投入维持比GDP增速略高的持续增长，其中武器装备采购费用增速更快，同时考虑我国武器装备出口带来的增量，军工行业未来10年增长可期在这样一个高确定性增长的行业中将出现很多的投资机会。”
话说这方面我们不得不佩服机构的投资前瞻性：
上图是博时军工主题的投资人结构图。
从图中可以看出，截至2020年中这只基金的规模还很小，2020年底开始其份额规模有幅增长，2021年中持平，机构实际持有的基金份额在近一年中有幅地增加。
问题二：军工行业的最佳投资手段是什么？
这块我就比较熟悉了，所以我可以自己回答。
简单来说，我认为军工板块的波动较，因此其最佳投资手段依然是定投。
上图我简单用数据更多的申万国防军工指数做了个数据回测，事后诸葛亮来看，军工在历史上的定投收益都还不错，前三轮的简单年化收益率都超过30%，目前则致处于第四轮定投的右侧初始阶段。
所以当前虽然不是定投军工的最佳时机，但依然还处于定投的时间窗口之内。
问题三：定投军工行业的最佳标的是什么？
这块我也比较熟悉，所以我继续自己回答。
首先，从投资属性来说，军工板块基金作为一类行业主题基金其工具属性非常明显，因此其最的功能往往更多体现为配置功能。
其次，在明确其作为配置工具的基础上，我认为军工板块的最佳投资标的依然是主动管理的军工主题基金，比如今天讲的博时军工主题就属于此类。事实上，全市场主动管理型的军工主题基金稀有到可以用“屈指可数”来形容。
讲到这里，我觉得今天的文章就差不多可以结束了。
