各位友友家好，票面利率2.5%，
今天我们继续来分享这本书，峰值认购规模6.77倍，
戴维斯王朝，创造了全国地级市国有企业单笔发行规模较、期限较长、评级较高、成本较低的美元债券发行记录。受疫情影响，上次我们说到了，国信证券作为全球协调人组织投资人采用线上、线下组合联动的方式对本次债券进行了全方位、密集高效的沟通，
在2000年互联网泡沫之前，路演成功吸引了120余家投资人广泛参与，
克里斯，并获得各国际银行、贝莱德等国际投资机构及等互联网企业的青睐，也就是戴维斯，在开簿一小时内便收获订单超25亿美元，
家族的第三代接班了。
1997年到1999年的牛市行情当中，最终订单总量超40亿美元。自2012年以来，
纽约风险基金业绩表现不佳，国信证券一直陪伴绍兴城投成长，
只取得了基本持平成绩，亲历绍兴城投多次创造历史，
这让不少投资者相当不满意，
转而退出，
去追逐市场上的热门基金了。
业绩表现差，
也让董事会提出了质疑，
甚至建议克里斯尽快整改，
再多请几个分析师，
甚至要求克里斯，
就为什么不买科技股的问题，
做出解释。
克里斯的回答是，
我们是在跑马拉松而不是百米冲刺，
所以不要关注这些短期表现，
没什么太多作用，
过分关注短期，
反而会带来额外的风险。
其实克里斯的目标，
并不是什么超额回报，
这些资金的管理者，
他们要做的就是持续战胜市场，
虽然这个目标，
一般投资者根本看不上，
但绝多数专业投资者，
也都根本做不到。
这就好比，
虽然你可能还欠着信用卡，
一毛钱存款都没有，
但是却总觉得百八十万是个小钱。
基金评级存在，
非常的误导因素，
他是每年评价的，
但是最后的基金却是算总账的，
比如我前四年都是持平，
第五年赚了2倍，
那我肯定是最好的基金，
但在前四年我却成为最烂基金。
等到投资者发现，
我是好基金的时候，
其实这个业绩已经与你无关了，
所以判断一只基金好坏，
关键还是要看他长期的表现，
如果一个基金，
长时间的排在前30%以内，
那么他就是一个非常不错的产品了，
你完全可以等他回撤过的时候买入。
克里斯的惯是，
会把喜欢的股票加入股票池，
然后等待他们的买入机会，
通常你认为的好公司，
不一定会有好价格，
所以这个只能等待。
等他们跌倒，
自己测算的价值区域，
然后再去买入，
当时市场上给纽约风险基金，
送了个外号，
叫做堕落成长股修复中心，
也就是说，他买入的公司，
都是正在倒霉的好公司。
克里斯依然继承了，
他爷爷那种买入并持有的策略，
但是到了2000年，
市场热情太高，
让克里斯一反常态的，
量抛售股票。
原因是，上涨太多，
已经提前透支了，
未来很长一段时间的业绩表现，
既然未来的繁荣已经提前到来，
那他也就不等了。
甚至连他老爸很多，
压箱底的股票也卖了，
之后买入了一些零售股，
比如麦当劳和耐克，
克里斯最后挑选了，
美国运通，麦当劳，富国银行，
AIG和伯克希尔，
为他的永久持有对象，
也就是说，
无论到什么时候都不会卖出。
每个人都希望，
挖到下一个微软，
沃尔玛，思科和家得宝，
但是没有任何一个投资师，
是通过他们而发财的，
正经的投资师，
有据可查的那些人，
无一例外都是出自价值阵营。
之前的漂亮50，
和互联网泡沫莫不是如此，
高成长非常危险，
当所有人都觉得他好的时候，
任何高成长，
其实都无法化解估值泡沫，
等待他们的必然是暴跌。
好公司不等于好股票，
买的贵了，无论你，
都将是一笔失败的交易，
相反，如果你没有支付过高的价格，
只买入了低成长公司，
一样可以获得很高的回报。
这就是戴维斯家族的投资之道，
他们永远去找那些，
在众视野之外的公司，
等他们业绩回归，
估值修复，
出现戴维斯双击的机会。
作者说，在历史上，
其实只有3家公司，
始终能够保持15%的增长速度，
分别是卖烟草的菲利普莫里斯，
麦当劳和卖药的默克集团。
其他任何高成长，
都不可持续，
这也是戴维斯，彼得林奇，
巴菲特全都不碰科技股的原因，
他们早就知道，
这种预期中的高成长，
都是扯淡。
99年巴菲特也做出了一个预测，
他认为未来股市的回报率将极低，
只有6%，因为市值太高了，
财富500强总市值10万亿美元，
但他们的总盈利才3000亿美元，
持有资产的费用还有1000亿，
也就是说，实际利润才2000亿，
相当于50倍的估值去买股票，
这就完全没有胜算了。
98年谢尔比也在发出预警，
他认为有可能陷入萧条，
亚洲的金融风暴，
很可能会对美国公司产生影响，
提醒投资者，
要降低对于未来的收益预期。
即便未来每年7-8%的复合收益，
也算是很不错了，
也正是因为他们谨慎，
防守得很早，
所以在2000年市场崩溃中，
他们跌幅要比市场小一半，
2000年整体看，
他们还盈利了10%，
股市这一年下跌了10%，
纳斯达克更是跌了50%。
克里斯他们算了一下，
84年到98年基金的回报，
超过了500%，
但是投资人取得的回报只有186%，
也就是说，分基金投资者，
都是在进进出出当中，
把收益给浪费掉了。
折合成年化下来，
在这样一波超牛市当中，
你又买对了最好的基金的情况下，
平均投资人只获得了7.8%的年化收益，
如果他们一直拿着不动，
平均年化应该能到14%，
差距巨。
所以克里斯经常跟客户说，
希望他们坚守在基金里面，
耐心等待价值回归，
不要进进出出的，
你以为你很机智，
但其实是非常愚蠢。
在90年代，
每个人都希望抓到，
微软这样的股票，
持续的高速增长，
市盈率始终保持在30倍左右，
而盈利每24个月就会翻一倍。
股价当然也是持续上涨，
在互联网泡沫膨胀的那几年，
投资者发现，
任何时候买入微软，
似乎都是便宜的。
或者说，只要买入科技股，
都能赚到钱，
但这些人，最终却又损失惨重，
福布斯400名富豪当中，
从来没有一个是因为，
投资了高科技成长公司，
而发财的。
要么是盖茨这样的创业者，
要么就是巴菲特，
这样的价值投资者，
仔细想了想也确实如此，
我们也不认识哪个基金经理，
是靠着做科技成长股，
而成为明星的，
那些10几年的明星经理，
无一例外都是价值投资者，
投资的领域主要是消费和医药，
以及传统制造和金融。
作者说，戴维斯家族，
是一个折中型的投资者，
他是从保险股起价，
儿子谢尔比这一代，
在成长股上遭遇挫折，
最后回到了，
金融行业为主的投资策略，
并且形成了自己独特的思路，
就是买那些，
不是热门的缓慢成长类股票。
谢尔比和克里斯认为，
这些缓慢的成长股，
要比那些热门快速成长股，
更容易赚到收益。
到了克里斯这一代，
他更愿意使用一个指标，
叫做盈利收益率，
也就是市盈率的倒数，
比如每股盈利2美元，
股价30美元，
那么市盈率15倍，
倒过来，用100除以15，
盈利收益率就是6.6%，
他会拿这个数字跟国债进行比较。
所以克里斯很少投资于，
那些超过20倍市盈率的股票，
他认为超过20倍估值，
就不如去买6%的国债了，
相比于未来虚无缥缈的成长，
他更相信当下的低价低估值。
而普通投资者则刚好相反，
为了那些日后不靠谱的高增长，
放弃当下的收益，
真正的投资家，
永远在抓确定性。
总是会先把确定性装到兜里，
而业余投资者，
总愿意相信故事，
等明天再去兑现，
所以这也就注定了会挨坑。
最后我们再说说，
戴维斯的投资原则，
1避开廉价股，
他所说的廉价不是估值，
而是平庸，
说的是他不买最差的公司，
只是用便宜的价格，
买入相对较好的公司。
2避开高价股，
人多的地方不去，
家都抢的，
都看好的公司，
戴维斯家族，
从不为任何东西，
支付过高的价格。
3、以合理的价格，
买入适度增长的公司，
什么叫适度增长，
绝多数公司，
长期增长率在8-15%之间，
能超过15%的凤毛菱角，
所以他们认为如果有公司，
已经处于这个增长速度了，
并且市盈率也在8-15倍，
那就可以买入，
然后耐心持有等待戴维斯双击的机会，
通常都能获得很高的回报。
4、等待合理的价格出现，
股市不是自由市场，
你什么时候去都能买到东西，
有时候需要加入购物车，
然后等待他们打折。
谢尔比基本都是，
在跌之后买入的，
比如花旗和富国银行，
以及制药公司，
默克和辉瑞等，
都是跌了50%以上，
谢尔比出手购入，
不光是持有等待，
空仓等待，
其实更是一种智慧。
5、顺势而为，
谢尔比不喜欢科技股，
但是他也不回避，
他也比巴菲特买入科技更早，
他很早就持有了英特尔和IBM，
他买入科技的逻辑是，
在淘金的地方卖牛仔裤，
家都在造电脑他就去买芯片，
家都在搞网络，
他就买服务器提供商。
那么现在家都在搞，
新能源汽车，
我们该呢？
家可以思考这个问题。
6，主题投资，
也就是把自上而下的逻辑，
和自下而上融为一体，
永远在想这个时代的，
最主题是什么，
然后再去精选好的赛道好的公司。
比如70年代通胀就是主题，
他就买入石油天然气，
80年代通胀消失，
利率下降是主题，
他就买入金融，
90年代开始，
人口老龄化来了，
他买入了消费和医药。
6、让你的赢家继续奔跑，
谢尔比的换手率极低，
他基本秉持了买入，
并持有的一贯策略。
从戴维斯那一代就认定，
一切择时都是徒劳的，
90%以上的时间，
择时都是徒劳的，
只有市场极度悲观，
或者极度乐观，
散户和机构出现，
相同的一致性预期的时候，
择时才有胜算，
其他时候，
基本都是瞎猜，
不如踏踏实实持有组合。
7，投资于优秀的管理层，
优秀的人会解决，
很多经营中的不确定因素，
在不确定中，找到确定。
9、忽略后视镜，
从过去找未来，
这是一切分析的基础，
但是这个东西只是概率，
并不完全确定，
比如他们这一辈子当中，
无数次喊出29年危机重来，
但结果其实都没有发生。
10，坚持到底，
5年周期以内股票，
是最危险的投资，
但10年15年以上，
股票是最为安全的投资，
所以投资不是短跑，
而是马拉松，
在乎一城一池的得失毫无意义。
这就是本书的全内容了，
我们讲解了戴维斯家族，
三代的投资兴衰史，
最重要的一点就是，
重要的事情，
概率的事情，反复做。
即便经历70年代，
那样巨的挫折，
最后也还是收益满满。
