基本结论
8月出口数据幅超出市场预期，截至9月6日的通胀率为6.74%。举报/反馈，我们认为可以从三个角度进行解读。
月度波动符合年内规律。8月出口同比增速较上月回升6.3个百分点，两年复合增速回升4.1个百分点。8月出口增速反弹，符合年初以来出口增速呈现明显锯齿形特征的规律，我们理解主要由于疫情原因导致国际航线集装箱运力短缺，从而影响了货物周转效率，这与今年以来出口集装箱运价指数（CCFI）持续攀升相互印证。此外，该现象同样反映在进口增速的变化上。
谁拉动了出口？分商品看，机电产品是拉动出口增长的主要动力。8月机电产品出口金额两年复合增速较上月上升3.2个百分点至17.3%，为今年3月以来值，主要由于东南亚量电子零件企业停工，增加了对我国机电产品的需求。其他产品中，防疫物资、传统劳动密集型产品也对本月出口起到支撑。分国别看，我国对于新兴市场（如东盟）的出口增速上升幅度明显低于发达市场（如美国、日本、欧盟等），背后原因可能是发达疫情防控更有效，导致经济复苏进程更快，而新兴市场疫情仍然严峻，企业开工生产存在一定阻碍，因此对于我国工业品的需求不高。
年内出口怎么看？从“外需效应”看，尽管今年二季度以来，海外制造业PMI指数持续下行，但仍位于景气区间，显示经济复苏趋势持续，不过动能有所减弱。从“出口替代”效应看，我国在全球出口中的份额已经降至14.9%，仅略高于疫情前水平，预计随着海外生产逐渐恢复，替代效应或将边际减缓，但估计出口份额下降空间较为有限。整体而言，年内外需出现幅下滑的可能性较小，出口韧性需要关注。
风险提示：疫情发展超预期，外需增长不及预期。
今日海关总署公布8月份外贸数据，出口增速明显回升，超出市场预期，我们从以下三个角度理解：
一、月度波动符合年内规律
8月出口同比增速25.6%（以美元计），较上月回升6.3个百分点，两年复合增速17.0%，较上月回升4.1个百分点。8月出口增速反弹，符合年初以来出口增速呈现明显锯齿形特征的规律。我们理解主要是因为疫情原因导致国际航线集装箱运力短缺，从而影响了货物周转效率。这也与今年以来出口集装箱运价指数（CCFI）持续攀升相互印证。除此之外，该特征同样存在于进口之中，8月进口增速与国际干散货运价指数（BDI）同样出现上升。
二、谁拉动了出口？
分商品类型看，机电产品是拉动出口增长的主要动力。8月机电产品出口金额两年复合增速较上月上升3.2个百分点至17.3%，为今年3月以来值，主要由于疫情再起导致东南亚量电子零件企业停工，增加了对我国机电产品的需求。其他产品中，防疫物资如纺织纱线织物、医疗器械出口增速较上月上升7.6、6.5个百分点；高新技术产品出口增速基本保持稳定；箱包、服装、家具、灯具等传统劳动密集型产品出口增速上行3.9-6.0个百分点，玩具出口增速下行2.1个百分点。
分国别看，我国对主要贸易伙伴的出口增速全面回升。8月，我国对美国、欧盟、日本、东盟出口金额的两年复合增速分别为17.7%、10.0%、8.9%、14.7%，较7月上升4.8、3.6、3.8、0.5个百分点。我国对于新兴市场（如东盟）的出口增速上升幅度明显低于发达市场（如美国、日本、欧盟等），背后原因可能是发达疫情防控更有效，导致经济复苏进程更快，而新兴市场疫情仍然严峻，企业开工生产存在一定阻碍，因此对于我国工业品的需求不高。
三、年内出口怎么看？
8月出口增速明显反弹，一方面由于全球经济逐渐复苏导致外需较强，另一方面，全球疫情再起阻碍了疫情防控较弱的发展家的工业生产，替代效应导致对我国产品的需求增加。但我们也注意到，PMI新出口订单指数已经连续4月落入收缩区间，与出口增速幅回升出现明显背离，我们理解主要由于PMI抽样结构与我国当前出口结构存在差异，从而导致PMI对出口的解释力度减弱。
我们基于“外需效应”和“替代效应”角度来考虑年内出口增速。
对于“外需效应”，尽管今年二季度以来，海外制造业PMI指数持续下行，不过仍位于景气区间，显示经济复苏动能有所减弱。但从OECD领先指标来看，全球主要经济体的复苏趋势还在持续，因此我们认为年内外需出现幅下滑的可能性较小，外需仍有支撑。
“替代效应”下降空间有限。2020年4月和5月，在海外疫情爆发初期，我国在全球出口中的份额占比快速提升，达到了17.5%以上，2020年下半年也处于相对高位。从今年5月数据来看，我国在全球出口中的份额已经降至14.9%，仅略高于疫情前水平。预计随着海外生产逐渐恢复，替代效应或将边际减缓，但出口份额下降空间已经较为有限，并不会对未来出口造成明显拖累。
四、小结
对于8月出口增速超出市场预期，我们认为主要可以从三个角度理解：
首先，从总体来看，出口增速反弹符合年内规律。年初以来，出口增速呈现明显的锯齿形特征，我们理解主要由于国际航线集装箱运力短缺影响了货物周转效率，这也与今年以来出口集装箱运价指数（CCFI）持续攀升相互印证。
其次，从结构上看，机电产品和发达是拉动出口增长的主要动力。分商品看，机电产品出口强劲，主要由于全球疫情严重导致东南亚量电子零件企业停工，出口替代效应下，对我国机电产品的需求增加。此外，防疫物资、传统劳动密集型产品也对本月出口起到支撑。分国别看，我国对于发达市场的出口增速上升幅度明显高于新兴市场，或因新兴市场疫情严峻，企业开工生产存在阻碍，降低了对我国工业品的需求。
最后，预计年内出口韧性仍存。从“外需效应”看，海外经济体尽管经济复苏动能减弱，但复苏趋势仍在持续；从“替代效应”看，我国在全球出口中的份额已经降至14.9%，仅略高于疫情前水平，未来进一步下降的空间有限。整体而言，年内外需出现幅下滑的可能性较小，出口韧性需要关注。
五、风险提示
疫情发展超预期，外需增长不及预期。
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