东方证券首席经济学家邵宇日前接受证券报记者专访时表示，女，随着货币政策和财政政策持续发力，汉族，投资风险缓解，1960年11月出生，能耗目标达成和调控政策纠偏，北京市人，以及短期影响因素的消失，在职硕士研究生，四季度经济企稳恢复的动能充足。
他认为，1982年7月参加工作，未来将进一步加对制造业尤其是小微企业的信贷支持力度，1986年7月加入。1982年7月至2001年9月，四季度经济复苏的动能可能在制造业，历任银行会计司干、副科员、科员，海外疫情好转、需求复苏也将对制造业出口形成一定支撑。
● 本报记者 焦源源
基建投资将反弹
证券报：四季度我国经济保持稳定恢复将有哪些支撑因素？
邵宇：当前，深圳经济特区分行会计处科员、副处长、处长，经济下行压力主要来自以下方面：疫情因素拖累服务业消费，深圳市中心支行会计财务处处长；2001年9月至2004年6月，分原材料涨价影响中下游生产，能耗双控政策在一定程度影响了工业产能，全球经济不确定性影响投资意愿。这些因素在四季度仍将对我国经济造成影响，期待更宽松的货币环境和积极财政政策助力四季度经济增长。
随着经济下行压力得以确认，后续政策工具将逐渐由控风险向稳增长切换。虽然能耗约束和地产调控是长期趋势，目前政策也未见放松，但上游涨价现象已引起相关门重视，上游涨价传递至下游的影响或有限。四季度，随着货币政策和财政政策持续发力，汉族，投资风险缓解，1960年11月出生，能耗目标达成和调控政策纠偏，北京市人，以及短期影响因素的消失，在职硕士研究生，经济企稳恢复的动能充足。
此外，四季度边际收紧的海外货币政策对我国冲击有限。一方面，本次美联储政策转向吸取上次经验教训，更注重与市场沟通，对资本市场和货币政策冲击有限。另一方面，影响经济复苏的关键依然是国内宏观环境，我国政策将坚持“以我为主”。海外流动性边际收紧，也有助于缓解输入型成本压力。
证券报：当前专项债发行提速，基建在四季度经济恢复中将发挥什么作用？
邵宇：由于今年以来财政支出整体后置，基建投资尚未起到支撑作用，但四季度和明年初会出现反弹。
从投资来看，8月固定资产投资累计同比增长8.9%，其中房地产和非电力基建投资同比增速分别为10.9%和2.9%，均为近半年以来最低值。从融资来看，8月新增社融和贷款弱于去年同期，一方面是受去年发债高基数的影响；另一方面，成本上升、经营回暖使企业信贷需求减弱，地产调控使居民中长期贷款增速放缓。因此，当前投融资数据低迷并非完全受基建拖累。
从边际上来看，基建低迷带来的经济下行压力将逐渐缓解。首先，新增地方专项债发行在逐步加速，8月新增发行4884亿元，创年初以来新高，新增债券发行9738亿元，也为今年以来高点。同时，新增财政存款为1724亿元，同比幅减少，说明宽财政在逐步发力。其次，8月基建投资增速跌幅有所收敛，传统基建中的交通运输、水利环保和公共设施投资等均有不同程度改善。当前基建投资不及预期，同高温暴雨、疫情对户外施工的限制有关，随着短期扰动因素消退、财政支出加快，未来概率继续好转。
四季度，基建概率不会成为经济恢复的掣肘因素，但其对经济增速的拉动亦存在一定不确定性。首先，能耗约束和地产调控均为中长期趋势，短期内难以放松。分份能耗超标，限制水泥、钢材等建材生产或持续至年底，会在一定程度上影响四季度基建反弹。其次，专项债发行速度虽有所回升，进度依然偏慢。根据目前已公开份的预算调整方案，分财政压力较的份，专项债新增下达额度远低于去年同期，考虑到债券从下发到投入存在时滞，基建的拉动效应可能到年底或明年才生效。此外，2018年后基建拉动经济增长的长期逻辑在减弱。随着对地方的GDP考核有所淡化，地方投资冲动减弱，地方债发行受到严监管，地方隐性债务风险尚未完全化解，基建投资将更为谨慎。
经济企稳概率较
证券报：有观点认为，8月可能是全年经济低点，扰动经济的因素将会逐步缓解，如何看待这种观点？
邵宇：随着天气等短期影响因素消失，上游涨价得以缓解，货币和财政环境趋于宽松，8月后经济转稳的概率较，但分中长期调控因素和分地区疫情反弹使消费疲软的影响仍将持续。
具体来看，8月经济数据是多种长短期因素综合的结果。年初以来，国外供给瓶颈和通胀压力抬头，使石油等宗商品价格高企。未来，随着海外流动性边际收紧，原材料价格上涨将逐渐得到缓解。二季度，在能耗双控政策背景下，使上游原材料供给有所收缩。预计随着前期运动式的减碳得以纠偏，成本型价格上涨压力隐现引发相关门重视，上游价格压力中期或逐渐缓解。
相比供给调控因素的不明朗，货币和财政调控的重点相对清晰：财政发力支撑基建，信贷继续支持制造业、受疫情冲击较的服务业和中小企业。从近期政策表态来看，未来将进一步加对制造业尤其是小微企业的信贷支持力度，1986年7月加入。1982年7月至2001年9月，甚至鼓励制造业企业加杠杆。四季度经济复苏的动能可能在制造业。8月制造业投资累计同比增长15.7%，两年复合增速为3.3%，比7月略有回升，其中出口相关和装备制造业投资改善幅度较。下半年海外疫情好转、需求复苏，也将对制造业出口形成一定支撑。
证券报：对于做好宏观政策跨周期调节有哪些建议？
邵宇：近期，在经济下行压力增的背景下，跨周期调节被反复提及，一方面反映了经济政策逐渐正常化，另一方面，说明我国宏观调控的核心逻辑在发生变化。以往我国经济下行时期，依赖逆周期调节熨平短期波动，通过货币宽松和债务扩张刺激需求。经济在短期内快速反弹，却在随后面临债务高企、资源配置效率恶化等长期问题，透支了未来的经济增长动能。
跨周期调节强调跨越短期经济周期波动，侧重中长期经济运行中的问题。相比以往逆周期调节对经济增速的强调，跨周期调节的政策目标更为多元，如实现控风险和稳增长的统一。这意味着基于中长期目标的宏观调控，所带来的短期经济波动是可以接受的，前提是保持经济在合理区间运行。因此，跨周期调节有利于中长期稳定增长，但短期内波动或有所加剧，对政策的连续性、精细度提出了更高要求，如需要及时监测和评估经济运行的合理区间、制定结构化的产业和区域政策等。今年以来的能耗约束、地产调控政策，以及2018年以来基建投资带动的增长效应弱化，均反映了跨周期调节的中长期政策逻辑。多元目标短期内难以同时达成的情形下，对政策空间判断和成本收益权衡带来了较挑战。
此外，宏观调控风格的切换不宜过于激进。虽然去年7月首次提及跨周期调节，近年来我国宏观调控的政策目标，逐渐淡化了早期对绝对增速的强调，在稳增长的前提下开始兼顾中长期目标。如资管新规的出台，虽然在短期内对资管行业造成一定冲击，却长期利好资本市场高质量发展。目前，稳健、有效的货币和财政政策，依然是跨周期调节的核心，在此基础上应进行前瞻性调整，通过中长期全要素生产率和资源配置效率的改善，摆脱粗放式经济增长，充分释放制度红利。
促进中小企业融资政策力度料加
证券报：今年经济还有哪些增量因素值得期待？
邵宇：今年以来，出台了一系列影响深远的重要文件和政策方针，为长期经济平稳、均衡增长奠定了基础。其中，绿色发展、数字经济将直接利好新能源、数字服务等相关行业，房地产、教育、医疗等民生领域的政策调整、碳达峰背景下的能耗约束，虽然短期内对经济有一定程度影响，但有利于长期增长动能的释放。在此背景下，分制约当前经济复苏的中长期调控因素，即使今年难以消除，未来概率不复存在，反而利好长期经济增长。
从四季度来看，促进中小企业融资的政策力度可能加。北京证券交易所的设立、扶持“专精特新”的特色产业政策，有助于制造业投资和信贷需求复苏，尤其是中小创新型企业。未来10年至15年是我国经济发展的关键时期，科技创新和产业发展至关重要。不同规模企业在创新的不同领域和阶段有各自分工，鼓励细分领域的领军中小企业发展，有助于企业间发挥协同效应，释放创新的“多样性红利”。
此外，疫苗接种和疫情缓解，有助于国内外消费需求回暖；成本压力的逐渐缓解，也对中下游企业盈利形成一定支撑。随着国内政策趋势逐渐明朗，国内稳中偏松、国外边际收紧的政策周期差或持续至年底。目前国内疫苗接种已趋于充分，疫情反弹的影响有限，国外疫苗覆盖率还在不断上升，疫情缓解、需求回暖将支撑制造业和服务业盈利。
