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一、经济没那么差,流动性没那么紧
1.疫情灰犀牛仍在蔓延
国内疫情反复,防疫仍在继续。全国范围内的疫情基本上得到稳定控制,但间接性出现不同类型、传播性和致病性更 强的变种病毒扰乱抗疫秩序,疫情爆发时有发生:近日来,本土疫情确诊病例反弹主要受制于南京和厦门两地。新增 确诊人数分别于2021年8月9日和9月13日上升至143例和92例。
全球疫情形势或愈发严峻。美国、印度、巴西、俄罗斯和英国是目前全球累计确证病例排名前五的,其中美国和印度 累计确诊病历均超3000万例。总体来看,除了在疫情初期便采取措施严控疫情并得到有效控制外,新兴市场疫情 现状较发达普遍更为严重,其中,印度因其简陋卫生条件和Delta变异病毒成为疫情最为严重的发展家。
2.美联储Taper延迟概率于提前概率
美国经济与美联储货币政策的预期,与市场一致预期的区别
市场预期:美联储在11月或宣布taper
我们预期:美联储落地实施Taper延迟概率于提前概率。虽然在疫苗不断接种和经济政策有力支持背景下,经 济已朝着美联储设立目标取得进展。但是病毒的变异以及疫情反复对经济发展仍有较的不确定性,且8月美国 非农就业数据不达预期在很程度上也是由于受到疫情的干扰。
3.逐渐向宽货币稳信用过渡
在一到三季度信用显著收缩的情况下,信用周期底已现,预计后续社融逐步企稳。政策方面也在逐步推 进宽信用的落地,会议提到积极的财政政策要“提升效能”,推动今年底明年初形成实物工作量, 随着债券供给的逐步释放,社融增速后续有望逐渐企稳;8月23日信贷座谈会指出要加对实体经济特 别是中小微企业的发展。9月1日国常会提出今年再新增3000亿元支小再贷款额度。
二、共同富裕目标下,权益结构性机会凸显
1.为什么需要力发展民企?
民营经济具有“五六七八九”的 特征,已成为经济和社会发 展不可或缺的重要力量。 报告首次正式提到“民营企业” 这一概念,而非以往的“非公有 制经济”,表明和对民营 企业在和经济社会发展 中所做出的贡献给予充分肯定。近年来针对中美贸易摩擦、新冠 疫情爆发和宗商品涨价等新形 势、新变化,持续加对民 营企业的支持力度。但民营企业 的生产经营还处于疫后恢复阶段, 与国企相比仍有差距。应在巩固、 做实、做细前期各项政策的基础 上,进一步做好对民企的力发 展的支持工作。
民企在经济发展发挥巨作用
从静态来看,民营企业在经济发展中的发挥了很的作用,对稳定增长、促进创新、增加就业、改 善民生等方面都做出了巨贡献。在日常消费,工业生产等多个领域起到了支柱甚至骨干作用。
从动态来看,民营企业在为社会创造财富方面贡献巨,二十一世纪以来,民营企业持续贡献超过65%的 GDP和超过50%的税收,民营经济成为助推经济增长的新生代主力军。
民企贡献超八成就业
民营企业就业存量占比超80%,增量占比超100%。1978 年城镇就业人数 9514 万人,其有单位和城镇 集体单位分别为 7451 万人和 2048 万人,而个体经济仅有 15 万人,占比 0.16%。2020年城镇就业人数 47093 万人,其中私营企业和个体经济占比 53.4%,全民营企业占比超 80%,增量占比更是超过 100%。
根据我们的研究发现:年轻人就业多由民企解决。而16-24岁年龄就业人口占比较高的行业,恰恰是由民企 解决更多就业岗位的行业。例如居民服务行业中,城镇私营加上个体就业人数约是非私营单位就业人数的 20倍,批零行业这一比值也有13倍左右,而从整体情况来看,城镇所有行业就业中私营加个体就业人数才 只有非私营单位就业人数的1.5倍。
民营企业未来发展展望
民营经济是的晴雨表,每向前一步都是对民营经济的再松绑,都会迎来民营经济 的发展。未来民营经济占比将继续上升,助力国崛起,实现复兴。
1)加快国企分类,对于一般竞争性领域,全面放开市场准入。进一步放宽分制造业、金 融业和服务业的限制。放宽电信、物流、能源领域的管制,降低其他行业的经营成本,改善企 业盈利;加快汽车行业的速度,促进内外资车企充分竞争,在竞争中不断增强国内车企的 技术和销售水平,提升汽车行业竞争力;金融服务业进一步落实好已经确定的政策,吸引 更多外资机构来华设立机构,更好服务实体经济。
2)深化金融供给侧结构性,发展多层次资本市场。深化金融供给侧结构性,疏通货币 政策传导渠道,创新货币政策工具和机制,进一步提高金融服务实体经济的能力和意愿;力 发展多层次资本市场,提高直接融资特别是股权融资比重,拓宽民营和小微企业融资渠道。
3)培育新的经济增长点,推动经济高质量发展。民营企业是经济微观基础的最主体,是 投资的最推动力,是科技创新的主力军,要充分激发民营企业活力,促进经济迈向高质 量发展。
2.国产替代加入加速期
全球范围需求增长依旧强劲,海外复工复产情况不及预期
海外需求超越预期,依旧处于上升区间。9月24日,上海出口集装箱运价指数再次刷新历史新高至4,643.79点;反映国际海 运运价走势的波罗的海干散货指数(BDI)报4,644点,较去年5月低点上涨1182%。由于出口需求不断增长,反应出口成本 的集装箱价格也处于不断上涨的区间。
海外需求进一步扩张叠加全球总供给不足致使出口依旧强劲。一方面欧美主要经济体,疫情治理初见成效、经济复苏 提振消费者信心,消费需求出现显著提升,且库存短缺问题长期存在,进一步强化需求上扬趋势。另一方面印度及东南亚 等主要消费品供给疫情治理效率较低,复工复产情况不及预期,致使全球总供给不足。
3.制造强国的目标需要什么?
工业强国下积极推动智能化转型
近年来工业强国背景下,制造业积极推动智能化转型。高端制造行业不断利用信息化技术优化生产线、改 进产品架构,从而提高生产效率、产品质量,真正实现从制造向智造的转变,实现工业制造业的高质 量发展。
军工强国下供需双轮驱动发展
国防军工是科技立国、军事强国的性产业,迈入高景气度持续兑现期。世界百年未有之变加速演进,国防 军工产业作为科技立国、军事强国的支柱性产业,是所有科技创新之争的阵地,地位凸显。军工产业在 2021年迎来利好:业绩增速首屈一指,资金配置、估值仍有提升空间。
军工制造“国产化”持续走强
军民融合发展和创新驱动发展的环境下,全社会优势力量资源参与军工智能制造,聚焦提升国 防科技工业核心制造能力。
三、制造业与小巨人
1.智能制造的角度
智能制造的龙头则主要集中在以 BAT为代表的互联网领域。入围全球百 强的智能制造企业有15家,不仅 囊括信息技术网络与自动化技术出身 腾讯、阿里巴巴、百度,而且涵盖众 多拥有较强信息技术处理能力的IT传 统玩家如疆、京东等。
A股市场上从事智能制造领域的上市公 司并不在少数,尤其是随着科创板的 建立,使得更多的小微科技创新型企 业获得融资支持,得到迅速发展机会。其中,延续本文前面的框架,主营业 务涉及相关产业的上市公司就多达493 家,总市值约为14万亿,占总体A股市 值17%。由此可见,智能制造虽然产业 较新,但无论企业还是投资者参与热 情高涨。
2.小巨人与共同富裕
我们从公司成长性、盈利水平、研发投入三个维度 进行筛选,筛选出当前具有高景气度、未来成长空 间、稳定的盈利能力、始终重视创新的“专精特 新”小巨人。
1、成长性:我们选择以归母净利润的三年复合增速 来衡量公司的成长性,筛选 2018-2020 年公司归母 净利润的三年复合增速在 20%以 上的公司作为未来 成长空间的标的;
2、盈利能力:我们选择以销售毛利率和 ROE 指标 来衡量公司的盈利能力,筛选 2020 年度公司销售 毛利率高于 30%,2018-2020 年 三年 ROE 均超过 15%的公司作为具有稳定盈利能力的标的;
3、研发投入:我们选择以研发支出占营业收入的比 重来衡量公司对于公司研发的投入,筛选 2018- 2020 年研发支出占营业收入比均在 5%以上的公司 作为始终重视创新的标的。基于以上标准,最终筛选出23家专精特新“小巨 人”,主要分布在电气设备、机械设备、医药生物 等领域,23家公司2018-2020年 3三年归母净利润 CAGR 中位数达到 41.70%,2020 年毛利率、ROE 中 位数分别为 51.05%、21.58%,盈利能力和成长性明 显高于其他公司。
3.北交所加速资本市场多元化
资本市场:多层次资本市场的构建——从新三板到北交所
为了满足资本市场上资金供求双方的多层次化的要求。自2006年“新三板”问世起,再到2019年“新三板”全面深化改 革,推出了“精选层”:挂牌满一年的创新层公司公行成功后即进入精选层,精选层挂牌满一年后可申请转板上市, 为我国中小企业上市之路指明了方向。
2021年9月2日宣布将设立北京证券交易所,为企业发展提供“转板”等多元发展通道。企业在北交所上市后已经属 于“专精特新”的优质企业,即新三板精选层,可为后续“转板”打下基础。北交所为创新型中小企业在资本市场逐步 发展升级奠定了制度基础,意图解决中小企业融资难的问题。同时也进一步健全了上交所、深交所的转板机制,形成了 多层资本市场互联互通,更好发挥出新三板承上启下的作用。
报告节选:
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。报告出品方/作者:中泰证券,陈龙、徐驰、王仕进、张文宇)
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