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01
CPI同比温和五连涨，国际宗商品价格上涨对国内输入性压力加。近两个月工业生产者出厂价格指数（PPI）明显上涨的态势开始趋稳。付凌晖表示，猪价价格跌至谷底
1.1主要数据
7月CPI同比上涨1%，从下阶段看，涨幅比上月回落0.1个百分点；
7月CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.3%；
2021年1—6月，工业品价格保持高位会持续一段时间。（澎湃新闻），全国居民消费价格比去年同期上涨0.2%。
1.2 各类商品及服务价格变化情况
7月份，全国居民消费价格同比上涨1.1%，涨幅比6月份回落0.1个百分点；环比上涨0.7%。据公开数据显示，食品价格下降0.4%，降幅比上月收窄1.8个百分点，影响CPI下降约0.06个百分点。
食品中，受分地区台风、强降雨等极端天气影响，鲜菜生产和储运成本增加，价格由上月下降2.3%转为上涨1.3%；猪肉供给持续增加，价格继续下降1.9%，但在储备猪肉收储政策支持下，降幅比上月幅收窄11.7个百分点。非食品价格由上月持平转为上涨0.5%，影响 CPI上涨约0.37个百分比。
非食品中，工业消费品价格上涨0.4%，涨幅扩0.3个百分点，主要是汽柴油价格上涨较多，分别上涨3.5%和3.8%；服务价格由上月下降0.1%转为上涨0.6%，其中受暑期出游影响，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨24.3%、7.3%和3.8%。
1.3极端天气推涨鲜菜价格，猪肉CPI仍走低
在生猪产能持续修复，以及消费淡季的背景下，叠加2020年7月猪肉平均批发价抬升幅度较，使得7月猪肉CPI当月同比较6月下行7个百分点。
公开数据显示，7月份，猪肉价格同比下降43.5%，降幅比上月扩7个百分点；猪肉价格环比继续下降1.9%，但在储备猪肉收储政策支持下，降幅比上月幅收窄11.7个百分点。从2月份至今，猪肉价格已连续下降5个多月。近期密集出台稳定生猪产能的措施，促进保供稳价。
与此同时，近期的极端天气对价格的影响开始显现。受分地区台风、强降雨等极端天气影响，鲜菜生产和储运成本增加，7月环比价格由上月下降2.3%转为上涨1.3%。
公开数据显示，7月26日至8月1日当周，全国食用农产品市场30种蔬菜平均批发价格每公斤4.28元，比前一周上涨2.9%，其中菠菜、芹菜、菜花批发价格分别上涨19.2%、10.2%和10.1%。
1.4总结
CPI继续回调但强于市场预期。核心CPI同比上涨1.3%，回升0.4个百分点，环比略强于季节性。7月食品价格降幅扩，猪肉价格下降43.5%，压制食品项。笔者认为，CPI年内无通胀压力。7月核心CPI反弹可能有一定季节性因素，其持续性仍需观察。从食品分项来看，猪价在年内仍将拖累CPI。除猪价以外的食品价格受7月强降水的影响也不。
02
PPI高位徘徊,上涨动力减弱
2.1主要数据
7月PPI环比上涨0.5%，涨幅比上月扩0.2个百分点。
7月PPI同比上涨9%，涨幅比上月扩0.2个百分点。
2.2各类宗商品价格变化
常务会议多次强调宗商品价格对国内实体经济的影响，从3月份开始各相关门就开始出台抑制价格的措施。在内需回落以及针对性政策出台的打压下，国际宗商品价格出现了回落。7月份，宗商品保供稳价政策效果显现，钢材、有色金属等行业价格小幅下降，其中黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.1%。
从环比看，PPI上涨0.5%，涨幅比上月上涨0.2个百分点。其中，生产资料价格上涨12.0%，涨幅扩0.2个百分点；生活资料价格上涨0.3%，涨幅与上月相同。调查的40个工业行业类中，价格上涨的有32个，比上月增加2个；下降的8个，减少2个。
主要行业中，价格涨幅超过20%的有黑色金属矿采选业，上涨54.6%；石油和天然气开采业，上涨48.0%；煤炭开采和洗选业，上涨45.7%；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨35.4%；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨33.0%；有色金属冶炼和压延加工业，上涨23.5%；化学原料和化学制品制造业，上涨21.3%；化学纤维制造业，上涨20.9%。上述8个行业合计影响PPI上涨约7.5个百分点，超过总涨幅的八成。
2.3 PPI下半年将平稳回落，需要关注油价持续可能对PPI下行的斜率和高度造成的扰动
国内原材料价格上涨最快的阶段已经过去，从供给端来看，稳供保价政策下，供给端将可能继续改善。而国内基建、地产偏弱，地产近期下行速度有加快的迹象，对宗原材料需求可能走弱。
综合来看国内宗原材料价格的环比增速可能震荡继续回落。目前需要担心的是原油价格，虽然新冠病毒仍是目前全球共同面临的难题，但是方向上随着疫苗接种的扩，在主要发达疫情已经得到了良好的管控，这会刺激海外对原油的需求将会增长，而目前原油供给恢复缓慢，供需缺口的存在可能对国内PPI造成一定的扰动。笔者预计后续PPI同比会震荡回落。
03
制造业与非制造业PMI仍处于高位，供需两端一降一升
3.1主要数据
6月，制造业PMI指数为50.9%，较上月回落1个百分点；
6月，非制造业PMI指数为53.5%，较上月回落1.7个百分点。
3.2 制造业生产持稳 供需两端一降一升 价格指数高位回落
从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。
生产指数为51.0%，比上月回落0.9个百分点，高于临界点，表明制造业生产扩张力度有所减弱。新订单指数为50.9%，比上月回落0.6个百分点，高于临界点，表明制造业市场需求增长放缓。原材料库存指数为47.7%，比上月下降0.3个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量较上月有所减少。
从业人员指数为49.6%，比上月回升0.4个百分点，表明制造业企业用工景气度继续改善。供应商配送时间指数为48.9%，比上月回升1.0个百分点，低于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间有所延长。
3.3 7月PMI特点
1. 供需扩张放缓，价格涨幅回升。7月制造业PMI较6月回落0.5个百分点到50.4%，连续17个月位于荣枯线以上。其中生产和需求端均有所放缓，出厂价格和原材料购进价格反弹。从季节性角度来看，制造业、建筑业、服务业均弱于季节性均值。
2. 出口、进口指数回落。7月PMI新出口订单指数下降0.4个点至47.7%，进口指数下降0.3个点至50.8%。从高频指标来看，出口集装箱运价指数7月进一步攀高，主要是远途航运价格高涨，韩国、东南亚、日本航线基本持平，同时港口外贸保持小幅增长状态，7月出口概率仍保持较高景气度。
3. 服务业微升，建筑业下降，非制造业小幅回落。7月非制造业商务活动指数为53.3%，较6月下降0.2个百分点，主要拖累来自建筑业，主要受疫情天气影响，建筑业新订单弱于季节性。地产维持韧性，基建投资反弹有限，服务业在暑期旺季带动下回升，疫情影响预计在8月才有所体现。
3.4 7月非制造业商务活动指数小幅回落
服务业保持恢复态势。受个别地区疫情等因素影响，服务业商务活动指数有所回落，但仍高于临界点，显示服务业稳步恢复态势不改。
服务业景气度有所上升。在暑期消费等因素带动下，服务业商务活动指数较上月上升0.2个百分点至52.5%，显示出服务业恢复向好态势。从行业情况看，在调查的21个行业中，有18个行业商务活动指数位于扩张区间，较上月增加6个，服务业景气面有所扩。其中，航空运输、住宿、餐饮、生态保护及环境治理等行业商务活动指数均较上月上升10.0个百分点以上，行业市场需求加快释放，业务总量快速增长；货币金融、保险等行业回落超过9.0个百分点，行业经营扩张有所放缓。
从市场预期看，业务活动预期指数为60.1%，连续6个月位于60.0%以上高位景气区间，服务业企业对近期经营发展前景持续乐观，其中铁路运输、航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业业务活动预期指数位于64.0%以上，均高于服务业总体，相关行业有望继续保持较快增长态势。
04
7月我国外贸进出口同比增长28.1%、19.3%，贸易逆差进一步缩小
4.1主要数据
2021年7月以美元计价的出口同比回落到19.3%，进口同比回落到28.1%，贸易顺差进一步扩至565.9亿美元。两年平均的7月出口和进口增速，也分别从15.1%、18.8%，下降到12.9%和12.8%，外贸已过了疫情后最景气阶段。
4.2对美国出口是唯一较上月出现好转，与当前全球疫情反扑的面相映。
对欧盟的出口在6月明显上行后，7月再次放缓。由于东南亚疫情肆虐影响到生产恢复，7月东盟对出口的拉动下降到2.1%，今年首次低于美国。日本对出口的拉动，截至7月已连续3个月下降。分产品来看，7月主要产品出口的两年平均增速均出现回落，机电产品仍是当前出口的主要贡献项。
4.3总结
外贸概率已经过了疫情后最为景气的阶段。但年内的出口和进口，预计都能维持韧性，剔除掉基数影响后，两年平均增速将是逐级下台阶的，而不会断崖式回落。
出口方面，海外疫情仍是最的扰动因素，笔者认为尽管海外疫情肆虐，但全球经济仍处在疫后复苏阶段。发达和非发达（如东南亚地区）疫苗接种时间的错位，将延缓出口回落的节奏。
进口方面，经济年内原本就无明显放缓压力，以扩财政支出为主要抓手的跨周期调控政策已在路上，加之纠正运动式“减碳”，政策因素对生产的掣肘在弱化，因此对上游宗、集成电路和农产品等都依然有较强的需求。
05
信贷增长略显乏力，亟待财政信贷政策支持
5.1主要数据
7月，M1余额为 62.04万亿元，同比增长4%；
7月，M2规模为230.22万亿元，同比增长8.3%，;
7月社会融资规模增量为1.06万亿元，前值新增3.67万亿元;
6 月末社会融资规模存量为 302.49万亿元，同比增长 10.7%。
5.2 7月社融、信贷和M1M2普遍走弱，且低于市场预期
7月社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期少增6328亿元左右，明显低于市场预期1.5万亿，存量增速自11%降至10.7%，核心原因在于债券的拖累。7月债券同比少增3639亿元，2020年同期财政政策在三季度发力对冲疫情，形成债券发行的高基数。
社融主要分项多数同比下滑，贷款、表外和债同比下行较多。7月新增信贷1.08万亿元，较上年同期小幅多增873亿元，但从分项来看，仅非银贷款和票据融资同比回升，企业和居民短期、中长期贷款均在走弱，新增信贷整体偏弱。7月M2同比自8.6%下降至8.3%，M1同比自5.5%下降至4.9%，M2和M1剪刀差继续走阔。M2回落主要由于信贷偏弱同时财政支出较慢。
5.3 居民和非银存款同比下降明显
7月M2同比增速录得8.3%，同比低2.4个百分点，环比低0.3个百分点。M1同比增速录得4.9%，同比低2个百分点，环比低0.6个百分点；M0货币供应同比6.1%。7月存款减少1.13万亿元，同比多减1.21万亿元，其中居民存款同比多减6405亿元，企业存款同比少减2400亿元：7月企业债券发行同比多增促进了企业存款增长，而银行刚结束半年末考核，短期内对于揽储的需求放缓，叠加此前存款基准利率的影响，可能导致居民将资金从银行存款转移至理财、基金等金融产品，非银存款的增加侧面证明了这一推测。7月财政性存款增加6008亿元，同比多增1136亿元：7月份作为季初月，一般来说会呈现“收多支少”。7月新增非银存款9576亿元，同比少增8424亿元，后续资金面的稳定或将面临一定的挑战。
5.4总结
整体上看，7月金融数据难言强势，但市场实际对于社融收缩已有预期，难以给当前债市带来额外的利好，预计债市收益率进一步下行空间有限。7月降准后，M2和社融增长仍未有明显提振，说明国内经济恢复仍面临不稳定、不均衡的问题，后续亟待财政和信贷政策支持，预计财政发力将成为下半年稳增长的主旋律。
06
央行宣布全面降准！释放10000亿，目前平均存款准备金为8.9%
6.1主要内容
为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。
今年以来分宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难，坚持货币政策的稳定性、有效性，不搞水漫灌，而是精准发力，加对小微企业的支持力度。
6.2本次降准对楼市的影响极为有限
1. 央行公告道出了此次降准的目的是加对小微企业的支持力度。今年以来分宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难，所以央行需要精准发力，加对小微企业的支持力度。
2. 央行负责人在答记者问亦指出：“此次降准为定向降准，是货币政策回归常态后的常规操作，释放的一分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，增加金融机构的长期资金占比，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定。”
3. 房地产调控政策不会退出，自从2016年首提“房住不炒”后，以后每年都会重提，可见高层对控制房价的决心。从历史上看，楼市调控的严厉程度已经上升到了历史高点。今年以来，原已比较严厉的各地楼市政策进一步升级：除了限购、限价等常规手段外，经营贷、消费贷违规入楼市被严查，重点城市土地市场推行集中供地规则，房企“三道红线”举措，楼市调控步步为营。所以在此背景下，央行降准不会针对楼市，释放出的资金亦很难流入楼市。
07
总结
2021年7月，我国经济继续保持稳健修复态势。其中，受原油、煤炭及相关产品价格幅上涨影响，工业品价格涨幅略有扩；需求端持续改善，固定资产投资继续修复，其中制造业投资修复较慢，国内基建、地产偏弱，地产近期下行速度有加快的迹象；食品价格仍是拖累，受政策性收储预期影响，生猪价格止跌反弹，整体消费修复力度不及预期；我国出口状况持续好于预期，且增速创年内新高，仍需持续关注海外疫情的发展情况以及中美关系变化给我国外贸带来的不确定性。
在消费与投资增速持续回升、工业生产平稳增长的情况下，我国供需两端修复不平衡状态有所改善。7月金融数据难言强势，7月降准后，M2和社融增长仍未有明显提振，说明国内经济恢复仍面临不稳定、不均衡的问题，后续亟待财政和信贷政策支持，预计财政发力将成为下半年稳增长的主旋律。
8月，预计消费将有所改善，但难以恢复到疫情之前的水平。投资有望平稳增长，其中制造业投资增长快速，基建投资增速较低。物价涨势趋于平稳，PPI有望逐渐回落，输入性通胀风险降低。预计全年经济增速前高后稳，下半年及未来两年平均增速将会加快。
宏观经济中面临的内外压力，为下半年精准施策、确保常态化进程全面完成提供了指引。展望下半年，随着经济内生动力进一步增强、常规性扩张政策效应的延后显化、中长期发展的布和项目落地、全球疫情及经济形势的逐渐明朗，经济有望延续稳定复苏。
（以下无正文）
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