文 | 市值榜，各方一致认为无法在最后截止日当天或之前满足先决条件，作者｜何玥阳，各方也一致同意不会推迟最后截止日。为解除公司在收购守则项下的持续义务并维持有序的股票市场，编辑｜嘉辛
乌云密布在恒上空。
近期，各方在咨询执行人员后决定并一致同意不作出要约。图源，关于恒的事一件接一件，已授权简而言之，先是相继曝出了商票逾期、被银行申请保全资金、项目停工，黑石收购SOHO这事，后来是恒破产重组传闻。
把整个事件推向的，黄了。公告发布后，是恒无法兑付员工购买的内理财产品的本息。恒一直强调财务状况正在好转，不少网友拍手称好，降杠杆颇有成效，“潘跑跑，还试图推出特别分红计划向外界传达“活得很好”。
正所谓，跑不了了”。潘跑跑，不能看他说了什么，跑不了了事实上，要看他做了什么。2万亿总资产的恒兑付不了400亿理财款，彻底撕下了恒的面纱。
紧接着，恒又公告已聘任华利安诺基（）有限公司及钟港资本有限公司为联席财务顾问。这两家公司啥来头？
华利安，一家国际投资银行，有消息称，泰禾聘请了华利行境外债务的重组工作；钟港资本擅长债务重组，为、解决债券违约方面的事务。
一些聊天记录、社交平台所谓的知情人士将桩桩件件串联到一起，让恒破产重组言论范围传播开来。随后，恒进行了否认。
抛开各种传闻，本文试图从恒财务状况入手，探究恒究竟有多缺钱，还剩下哪些救命稻草，以及恒的终会怎样。
01 恒有多缺钱？
恒到底有多缺钱，市值榜将从报表、外界信息和隐秘的角落三个维度来展现。
首先是中期报表。截止2021年6月30日，在恒2.38万亿的总资产中，有1.97万亿来自负债，资产负债率为82.71%。房地产行业比较特殊，采取预售制，所以账面上有量预收的房款，剔除掉这一因素，恒资产负债率约为81%。
剔除预收款的资产负债率是三道红线中的一条，多踩一条红线，有息负债的弦就紧一分，业务的扩张就要晚一步。
在使用了放缓拿地、促进销售等手段之后，2021年6月30日，恒的有息负债规模将至5717.8亿元，其中短期有息负债为2400.5亿元，而恒的现金及现金等价物只有867.7亿元，远不足以覆盖短期借款，这还仅仅是有息的短期负债。
经营性往来上，恒应收的账款及票据近三年时间增长了35.3%，目前规模在1760亿元的水平，应付账款及票据已经翻倍，超过了9500亿元。经营性的应收款项也远不足以支付欠下的应付款项，缺口达7752亿元。
规模拖欠供应商和承建商的款项，是把有息负债规模降下来的重要原因，在各方作用之下，恒的净负债率由红翻绿。
这种做法完全不考虑供应商的生存情况。恒拖欠，供应商手中对恒的债权需要去通过保理或者转让才能获得现金流，应收账款保理业务相对麻烦，更易于操作的是应收商业票据的交易。
票据的交易难度，贴现的折扣程度可以反映承兑人也就是恒的信用情况。
恒的商票需要财报以外的信息。
三棵树是一家涂料企业，在其2021年中报里提到，恒应付的商业票据已经逾期，涉及的规模达3.36亿元，恒以房产进行分抵偿。在此前恒庆祝自身有息规模降了3000亿元时，三棵树曾在微博上公开“打脸”，称恒票据逾期。
此事放到台面上后，三棵树又改口称早前已收到款项，很难不让人认为恒是“见报即付”。
这是知名上市公司，有规模有行业地位有发声渠道，尚需要采取非常规手段。其他手握恒白条的供应商和承建商呢？
市值榜在一个提供商业票据交易的平台—上票圈上发现，恒开出的商业票据，的年贴息率达到了35.99%。
35.99%是什么水平？在该平台上展示的票据中，和蓝光发展一个级别，代表着一张票据，提前半年兑付，在不考虑平台收费的情况下，只能拿到8折多一点的本金。
贴现率越高，证明持有票据的供应商们脱手的意愿越强。
对供应商的情况来说，好一点是收到分欠款，差一点是一直收不到钱，所以恒的项目停工完全在情理之中。
众所周知，房企表外融资方式众多，明股实债、应收款保理、以购房尾款发行ABS、选择性并表等手段，再加上恒与盛京银行、恒人寿之间的关联关系，此前财新就报道银保监会正在调查恒与盛京银行之间逾1000亿元的交易，恒的债务黑洞只会更。
由于流动性紧张、债务违约风险，惠誉、穆迪多次下调恒的信用评级。
02 救命稻草哪里找？
有人说，恒现在是的雷曼兄弟。实际上，这种说法有些夸张。
恒没走到雷曼兄弟那一步，还是要积极展开自救。合理合法的自救姿势是卖房、卖地、卖资产。但颇有难度，因为远水难解近渴。
第一根救命稻草是促销售促回款，这是恒喊了很久的口号。
今年上半年恒实现销售回款3212亿元，同比仅增长2.9%，这还是在全力促销售、打折卖房的前提之下。房产销售有金九银十之说，今年下半年可能指望不上。
从市场上看，很多地方的房地产限价销售，既限高也限低；从消费者看，恒打折卖的房子多是要求付全款，劝退购房者，最近的风波必然会使购房者对期房的停工风险有顾虑。这些因素会使打折卖房的效果也打折。
恒承认了这种压力，预期9月销售持续幅下降，导致销售回款持续恶化，进一步对现金流及流动性造成巨压力。
第二根救命稻草是卖地，这里的卖地包括中和尚未动工的物业。
土地，在过去几十年中，应该是最保值的资产了。截止2021年6月30日，恒的土地储备项目778个，总规划建筑面积2.14亿平方米。此外，恒还有旧改项目146个。
卖地或者卖项目，回款会比卖房快得多。半年报显示，恒已经出售5个地产项目股权及非核心资产，总代价约92.7亿元。
但不是所有的项目都这么容易出手，房企在实际经营过程中，为了提高资金的周转和使用效率，会在取得土地及项目的四证之后向银行申请贷。土地或者项目本身就绑定了贷款，能否卖出去还是个问题，即使卖出去了，取得的现金流也只是售价和贷款之间的差价。
另一方面，接盘方如果单从利益的角度出发，为何不趁火打劫？
对一家房企来说，土地是命根子，如果到了需要面积卖地保命的地步，也就不需要反驳“破产重组”的言论了。
第三根救命稻草是卖资产。正常情况下，卖资产最为立竿见影，恒也这么做了。
中报披露，除了上面的地产项目，恒还出售了旗下多项资产，包括恒腾网络11%的股份，盛京银行1.9%股份，本来准备上市的恒冰泉49%的股权和深圳市高新投7.08%股份，总共回笼现金约50亿元。
50亿，杯水车薪。
所以，8月10日，恒称将出售恒汽车和的分股权完全在意料之中，到9月14日，转让事项尚无进展。
恒汽车目前的股价约为4港元，市值还不到点的6%，恒物业的股价也从19港元跌到了4港元。
现在出售股权，显然不是好时机。
中报显示，恒持有恒物业约61%的股权，恒物业9月15日的市值为466亿港元，恒持有的分，市值约为237亿元。恒持有恒汽车67.64%股权，按照9月15日收盘价，恒持有的股权市值约220亿元。
此外，恒还在出售旗下超过200个商业项目，主要是全国范围内1000平方米以上的写字楼、酒店、商业等物业。半年报上，所有的写字楼、酒店、商业等所属的投资性物业有1554亿元。
流动性之困能不能解，要看资产和股权出售的进展，和卖地一样的困是，接盘方完全可以趁火打劫。
03 许家印会出吗？
对于恒的终，外界有两种猜测，一种是走王健林的老路，通过各种甩卖去杠杆，化解债务危机，另一种是走上张近东的路，即引入资本，将公司控制权拱手相让。
到现在为止，许家印走的是王健林的老路，寄希望于用资产换时间，自己解决目前的危机。但由于急于出手必然被压价，以及旗下上市公司股价处于低位等因素，进展缓慢。
上文提到，在没有太多表外债务的情况下，如果许家印有王健林当年三折甩卖的决心和魄力，渡过当前的流动性危机，并不难，这可能也是恒最好的结。
万达商管收入结构变化
但恒面对的不仅是流动性危机，还有信用危机。
面对公众，许家印高喊我自己可以一无所有，恒财富的投资者不能一无所有。私底下，恒对供应商拖欠账款；不给员工不兑付，高管却提前；债权人收不到钱，恒急于推特别分红，而许家印又是超过70%的持股方。
信用危机的可怕之处在于一旦有人能够跳船求生，家会竞相模仿，本来可能是几百亿就能解决的流动性危机会演化为挤兑，引发金融机构将仅剩的资金冻结、项目停工、预售房款变成真正的负债、资产不得不贱卖等一连串踩踏事件。
许家印面对的是全方位的信用危机，和严峻的政策环境，比当年的万达更艰难。
展开自救之外，恒公告也在为自己和旗下的公司引入新的投资者，这是走张近东的路线。这里存在难以达成共识的问题，即，以什么样的估值引入投资者。
以恒集团为例，9月15日收盘后的市值为372亿港元，折合310亿元。即使是20%的股权，也只有60多亿元，这些钱注入恒，聊胜于无。
再加上恒的股权过于集中，2020年年报里，许家印家族占了76.76%，既要满足公众持股比例的要求，又要尽可能多得获得战投资金，难度增。
不管是转让股份还是增资，以这种形式纾困，许家印都极易失去对恒的控制权。如果是为旗下公司引入战投，则是恒极易失去对子公司的控制权。
从纯商业的角度来说，如果有民营企业掏出几百亿给恒，还不谋求控制权，这不是白衣骑士，是天使。
更何况，能拿出这么多资金的企业少之又少。
相对于民营企业救恒，或者国资出手的概率更。比如由牵头组织的房地产公司接盘恒现有的土地或者在建物业，这比自己卖资产回笼资金更快，或者是国资联合产业基金对恒进行投资。
参考江苏国资联合产业资本驰援苏宁的案例，产业基金取得了苏宁易购16.96%的股权，估值与市值挂钩。即使是国资牵头产业基金，许家印也很难保住第股东的位置。
最坏的可能是，无人接管和救助，直接破产清算，恒都不在了，许家印在不在恒还重要么？
韵达快递的快递员配送模式是怎样的？如何保证快递速度和准确性？
标签：
